Европейский центробанк как пишется

European Central Bank

Seat in Frankfurt
Headquarters	Ostend district, Frankfurt, Germany
Coordinates	50°06′32″N 8°42′12″E / 50.1089°N 8.7034°E
Established	1 June 1998 (24 years ago)
Governing body	Governing Council Executive Board
Key people	Christine Lagarde (president) Luis de Guindos (vice president) Philip R. Lane (chief economist)
Currency	Euro (€) EUR (ISO 4217)
Reserves	€526 billion €40 billion (directly) €340 billion (Eurosystem incl. gold) €150 billion (forex reserves)
Bank rate	3.00% (Main refinancing operations)[1] 3.25% (Marginal lending facility)[1]
Interest on reserves	2.50% (Deposit facility)[1]
Preceded by	20 central banks Oesterreichische Nationalbank National Bank of Belgium Croatian National Bank Central Bank of Cyprus Bank of Estonia Bank of Finland Banque de France Deutsche Bundesbank Bank of Greece Central Bank of Ireland Banca d’Italia Latvijas Banka Bank of Lithuania Central Bank of Luxembourg Central Bank of Malta De Nederlandsche Bank Banco de Portugal Banka Slovenije Národná banka Slovenska Banco de España
Website	ecb.europa.eu

The European Central Bank (ECB) is the prime component of the Eurosystem and the European System of Central Banks (ESCB) as well as one of seven institutions of the European Union.^[2] It is one of the world’s most important central banks.

The ECB Governing Council makes monetary policy for the Eurozone and the European Union, administers the foreign exchange reserves of EU member states, engages in foreign exchange operations, and defines the intermediate monetary objectives and key interest rate of the EU. The ECB Executive Board enforces the policies and decisions of the Governing Council, and may direct the national central banks when doing so.^[3] The ECB has the exclusive right to authorise the issuance of euro banknotes. Member states can issue euro coins, but the volume must be approved by the ECB beforehand. The bank also operates the TARGET2 payments system.

The ECB was established by the Treaty of Amsterdam in May 1999 with the purpose of guaranteeing and maintaining price stability. On 1 December 2009, the Treaty of Lisbon became effective and the bank gained the official status of an EU institution. When the ECB was created, it covered a Eurozone of eleven members. Since then, Greece joined in January 2001, Slovenia in January 2007, Cyprus and Malta in January 2008, Slovakia in January 2009, Estonia in January 2011, Latvia in January 2014, Lithuania in January 2015 and Croatia in January 2023.^[4] The current President of the ECB is Christine Lagarde. Seated in Frankfurt, Germany, the bank formerly occupied the Eurotower prior to the construction of its new seat.

The ECB is directly governed by European Union law. Its capital stock, worth €11 billion, is owned by all 27 central banks of the EU member states as shareholders.^[5] The initial capital allocation key was determined in 1998 on the basis of the states’ population and GDP, but the capital key has been readjusted since.^[5] Shares in the ECB are not transferable and cannot be used as collateral.

History[edit]

Early years of the ECB (1998–2007)[edit]

The European Central Bank is the de facto successor of the European Monetary Institute (EMI).^[6] The EMI was established at the start of the second stage of the EU’s Economic and Monetary Union (EMU) to handle the transitional issues of states adopting the euro and prepare for the creation of the ECB and European System of Central Banks (ESCB).^[6] The EMI itself took over from the earlier European Monetary Cooperation Fund (EMCF).^[4]

The ECB formally replaced the EMI on 1 June 1998 by virtue of the Treaty on European Union (TEU, Treaty of Maastricht), however it did not exercise its full powers until the introduction of the euro on 1 January 1999, signalling the third stage of EMU.^[6] The bank was the final institution needed for EMU, as outlined by the EMU reports of Pierre Werner and President Jacques Delors. It was established on 1 June 1998 The first President of the Bank was Wim Duisenberg, the former president of the Dutch central bank and the European Monetary Institute.^[7] While Duisenberg had been the head of the EMI (taking over from Alexandre Lamfalussy of Belgium) just before the ECB came into existence,^[7] the French government wanted Jean-Claude Trichet, former head of the French central bank, to be the ECB’s first president.^[7] The French argued that since the ECB was to be located in Germany, its president should be French. This was opposed by the German, Dutch and Belgian governments who saw Duisenberg as a guarantor of a strong euro.^[8] Tensions were abated by a gentleman’s agreement in which Duisenberg would stand down before the end of his mandate, to be replaced by Trichet.^[9]

Trichet replaced Duisenberg as president in November 2003. Until 2007, the ECB had very successfully managed to maintain inflation close but below 2%.

The ECB’s response to the financial crises (2008–2014)[edit]

The European Central Bank underwent through a deep internal transformation as it faced the global financial crisis and the Eurozone debt crisis.

This section needs expansion with: here we need some headline facts on the early response to the Lehman shock: interest cuts, repos & swap lines, securitized bond purchases…. You can help by adding to it. (April 2021)

Early response to the Eurozone debt crisis[edit]

The so-called European debt crisis began after Greece’s new elected government uncovered the real level indebtedness and budget deficit and warned EU institutions of the imminent danger of a Greek sovereign default.

Foreseeing a possible sovereign default in the eurozone, the general public, international and European institutions, and the financial community reassessed the economic situation and creditworthiness of some Eurozone member states, in particular Southern countries. Consequently, sovereign bonds yields of several Eurozone countries started to rise sharply. This provoked a self-fulfilling panic on financial markets: the more Greek bonds yields rose, the more likely a default became possible, the more bond yields increased in turn.^{[10][11][12][13][14][15][16]}

This panic was also aggravated because of the inability of the ECB to react and intervene on sovereign bonds markets for two reasons. First, because the ECB’s legal framework normally forbids the purchase of sovereign bonds (Article 123. TFEU),^[17] This prevented the ECB from implementing quantitative easing like the Federal Reserve and the Bank of England did as soon as 2008, which played an important role in stabilizing markets.

Secondly, a decision by the ECB made in 2005 introduced a minimum credit rating (BBB-) for all Eurozone sovereign bonds to be eligible as collateral to the ECB’s open market operations. This meant that if a private rating agencies were to downgrade a sovereign bond below that threshold, many banks would suddenly become illiquid because they would lose access to ECB refinancing operations. According to former member of the governing council of the ECB Athanasios Orphanides, this change in the ECB’s collateral framework «planted the seed» of the euro crisis.^[18]

Faced with those regulatory constraints, the ECB led by Jean-Claude Trichet in 2010 was reluctant to intervene to calm down financial markets. Up until 6 May 2010, Trichet formally denied at several press conferences^[19] the possibility of the ECB to embark into sovereign bonds purchases, even though Greece, Portugal, Spain and Italy faced waves of credit rating downgrades and increasing interest rate spreads.

ECB’s market interventions (2010–2011)[edit]

In a remarkable u-turn, the ECB announced on 10 May 2010,^[20] the launch of a «Securities Market Programme» (SMP) which involved the discretionary purchase of sovereign bonds in secondary markets. Extraordinarily, the decision was taken by the Governing Council during a teleconference call only three days after the ECB’s usual meeting of 6 May (when Trichet still denied the possibility of purchasing sovereign bonds). The ECB justified this decision by the necessity to «address severe tensions in financial markets.» The decision also coincided with the EU leaders decision of 10 May to establish the European Financial Stabilisation mechanism, which would serve as a crisis fighting fund to safeguard the euro area from future sovereign debt crisis.^[21]

The ECB’s bond buying focused primarily on Spanish and Italian debt.^[22] They were intended to dampen international speculation against those countries, and thus avoid a contagion of the Greek crisis towards other Eurozone countries. The assumption is that speculative activity will decrease over time and the value of the assets increase.

Although SMP did involve an injection of new money into financial markets, all ECB injections were «sterilized» through weekly liquidity absorption. So the operation was neutral for the overall money supply.^{[23][citation needed][24]}

In September 2011, ECB’s Board member Jürgen Stark, resigned in protest against the «Securities Market Programme» which involved the purchase of sovereign bonds from Southern member states, a move that he considered as equivalent to monetary financing, which is prohibited by the EU Treaty. The Financial Times Deutschland referred to this episode as «the end of the ECB as we know it», referring to its hitherto perceived «hawkish» stance on inflation and its historical Deutsche Bundesbank influence.^[25]

As of 18 June 2012, the ECB in total had spent €212.1bn (equal to 2.2% of the Eurozone GDP) for bond purchases covering outright debt, as part of the Securities Markets Programme.^[26] Controversially, the ECB made substantial profits out of SMP, which were largely redistributed to Eurozone countries.^[27][28] In 2013, the Eurogroup decided to refund those profits to Greece, however the payments were suspended over 2014 until 2017 over the conflict between Yanis Varoufakis and ministers of the Eurogroup. In 2018, profits refunds were reinstalled by the Eurogroup. However, several NGOs complained that a substantial part of the ECB profits would never be refunded to Greece.^[29]

Role in the Troika (2010–2015)[edit]

The ECB played a controversial role in the «Troika» by rejecting all forms of debt restructuring of public and private debts,^[30] forcing governments to adopt bailout programmes and structural reforms through secret letters to Italian, Spanish, Greek and Irish governments. It has further been accused of interfering in the Greek referendum of July 2015 by constraining liquidity to Greek commercial banks.^[31]

This section needs expansion with: explanations on the role of ECB for Greece, Italy, Spain, Cyprus, Portugal.. You can help by adding to it. (April 2021)

In November 2010, it became clear that Ireland would not be able to afford to bail out its failing banks, and Anglo Irish Bank in particular which needed around 30 billion euros, a sum the government obviously could not borrow from financial markets when its bond yields were soaring to comparable levels with the Greek bonds. Instead, the government issued a 31bn EUR «promissory note» (an IOU) to Anglo – which it had nationalized. In turn, the bank supplied the promissory note as collateral to the Central Bank of Ireland, so it could access emergency liquidity assistance (ELA). This way, Anglo was able to repay its bondholders. The operation became very controversial, as it basically shifted Anglo’s private debts onto the government’s balance sheet.

It became clear later that the ECB played a key role in making sure the Irish government did not let Anglo default on its debts, in order to avoid a financial instability risks. On 15 October and 6 November 2010, the ECB President Jean-Claude Trichet sent two secret letters^[32] to the Irish finance Minister which essentially informed the Irish government of the possible suspension of ELA’s credit lines, unless the government requested a financial assistance programme to the Eurogroup under condition of further reforms and fiscal consolidation.

Over 2012 and 2013, the ECB repeatedly insisted that the promissory note should be repaid in full, and refused the Government’s proposal to swap the notes with a long-term (and less costly) bond until February 2013.^[33] In addition, the ECB insisted that no debt restructuring (or bail-in) should be applied to the nationalized banks’ bondholders, a measure which could have saved Ireland 8 billion euros.^[34]

In April 2011, the ECB raised interest rates for the first time since 2008 from 1% to 1.25%,^[35] with a further increase to 1.50% in July 2011.^[36] However, in 2012–2013 the ECB sharply lowered interest rates to encourage economic growth, reaching the historically low 0.25% in November 2013.^[1] Soon after the rates were cut to 0.15%, then on 4 September 2014 the central bank reduced the rates by two thirds from 0.15% to 0.05%.^[37] Recently, the interest rates were further reduced reaching 0.00%, the lowest rates on record.^[1]

In a report adopted on 13 March 2014, the European Parliament criticized the «potential conflict of interest between the current role of the ECB in the Troika as ‘technical advisor’ and its position as creditor of the four Member States, as well as its mandate under the Treaty». The report was led by Austrian right-wing MEP Othmar Karas and French Socialist MEP Liem Hoang Ngoc.

The ECB’s response under Mario Draghi (2012–2015)[edit]

On 1 November 2011, Mario Draghi replaced Jean-Claude Trichet as President of the ECB.^[38] This change in leadership also marks the start of a new era under which the ECB will become more and more interventionist and eventually ended the Eurozone sovereign debt crisis.

Draghi’s presidency started with the impressive launch of a new round of 1% interest loans with a term of three years (36 months) – the Long-term Refinancing operations (LTRO). Under this programme, 523 Banks tapped as much as €489.2 bn (US$640 bn). Observers were surprised by the volume of the loans made when it was implemented.^[39][40][41] By far biggest amount of €325bn was tapped by banks in Greece, Ireland, Italy and Spain.^[42] Although those LTROs loans did not directly benefit EU governments, it effectively allowed banks to do a carry trade, by lending off the LTROs loans to governments with an interest margin. The operation also facilitated the rollover of €200bn of maturing bank debts^[43] in the first three months of 2012.

«Whatever it takes» (26 July 2012)[edit]

Facing renewed fears about sovereigns in the eurozone continued Mario Draghi made a decisive speech in London, by declaring that the ECB «…is ready to do whatever it takes to preserve the Euro. And believe me, it will be enough.»^[44] In light of slow political progress on solving the eurozone crisis, Draghi’s statement has been seen as a key turning point in the eurozone crisis, as it was immediately welcomed by European leaders, and led to a steady decline in bond yields for eurozone countries, in particular Spain, Italy and France.^[45][46]

Following up on Draghi’s speech, on 6 September 2012 the ECB announced the Outright Monetary Transactions programme (OMT).^[47] Unlike the previous SMP programme, OMT has no ex-ante time or size limit.^[48] However, the activation of the purchases remains conditioned to the adherence by the benefitting country to an adjustment programme to the ESM. The program was adopted with near unanimity, the Bundesbank president Jens Weidmann being the sole member of the ECB’s Governing Council to vote against.^[49]

Even if OMT was never actually implemented until today, it made the «Whatever it takes» pledge credible and significantly contributed in stabilizing financial markets and ended the sovereign debt crisis. According to various sources, the OMT programme and «whatever it takes» speeches were made possible because EU leaders previously agreed to build the banking union.^[50]

Low inflation and quantitative easing (2015–2019)[edit]

In November 2014, the bank moved into its new premises, while the Eurotower building was dedicated to host the newly established supervisory activities of the ECB under the Single Supervisory Mechanism.^[51]

Although the sovereign debt crisis was almost solved by 2014, the ECB started to face a repeated decline^[52] in the Eurozone inflation rate, indicating that the economy was going towards a deflation. Responding to this threat, the ECB announced on 4 September 2014 the launch of two bond buying purchases programmes: the Covered Bond Purchasing Programme (CBPP3) and Asset-Backed Securities Programme (ABSPP).^[53]

On 22 January 2015, the ECB announced an extension of those programmes within a full-fledge «quantitative easing» programme which also included sovereign bonds, to the tune of 60 billion euros per month up until at least September 2016. The programme was started on 9 March 2015.^[54]

On 8 June 2016, the ECB added corporate bonds to its asset purchases portfolio with the launch of the corporate sector purchase programme (CSPP).^[55] Under this programme, it conducted net purchase of corporate bonds until January 2019 to reach about €177 billion. While the programme was halted for 11 months in January 2019, the ECB restarted net purchases in November 2019.^[56]

As of 2021, the size of the ECB’s quantitative easing programme had reached 2947 billion euros.^[57]

Christine Lagarde’s era (2019– )[edit]

In July 2019, EU leaders nominated Christine Lagarde to replace Mario Draghi as ECB President. Lagarde resigned from her position as managing director of the International Monetary Fund in July 2019^[58] and formally took over the ECB’s presidency on 1 November 2019.^[59]

Lagarde immediately signaled a change of style in the ECB’s leadership. She embarked the ECB’s into a strategic review of the ECB’s monetary policy strategy, an exercise the ECB had not done for 17 years. As part of this exercise, Lagarde committed the ECB to look into how monetary policy could contribute to address climate change,^[60] and promised that «no stone would be left unturned.» The ECB president also adopted a change of communication style, in particular in her use of social media to promote gender equality,^[61] and by opening dialogue with civil society stakeholders.^[62][63]

Response to the COVID-19 crisis[edit]

However, Lagarde’s ambitions were quickly slowed down with the outbreak of the COVID-19 pandemic crisis.

In March 2020, the ECB responded quickly and boldly by launching a package of measures including a new asset purchase programme: the €1,350 billion Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) which aimed to lower borrowing costs and increase lending in the euro area.^[64] The PEPP was extended to cover an additional €500 billion in December 2020.^[64] The ECB also re-launched more TLTRO loans to banks at historically low levels and record-high take-up (€1.3 trillion in June 2020).^[65] Lending by banks to SMEs was also facilitated by collateral easing measures, and other supervisory relaxations. The ECB also reactivated currency swap lines and enhanced existing swap lines with central banks across the globe.^[66]

Strategy Review[edit]

As a consequence of the COVID-19 crisis, the ECB extended the duration of the strategy review until September 2021. On 13 July 2021, the ECB presented the outcomes of the strategy review, with the main following announcements:

• The ECB announced a new inflation target at 2% instead of its «close but below two percent» inflation target. The ECB also made it clear it could overshoot its target under certain circumstances.^[67]
• The ECB announced it would try to incorporate the cost of housing (imputed rents) into its inflation measurement
• The ECB announced an action plan on climate change^[68]

The ECB also said it would carry out another strategy review in 2025.

Mandate and inflation target[edit]

Unlike many other central banks, the ECB does not have a dual mandate where it has to pursue two equally important objectives such as price stability and full employment (like the US Federal Reserve System). The ECB has only one primary objective – price stability – subject to which it may pursue secondary objectives.

Primary mandate[edit]

The primary objective of the European Central Bank, set out in Article 127(1) of the Treaty on the Functioning of the European Union, is to maintain price stability within the Eurozone.^[69] However the EU Treaties do not specify exactly how the ECB should pursue this objective. The European Central Bank has ample discretion over the way it pursues its price stability objective, as it can self-decide on the inflation target, and may also influence the way inflation is being measured.

The Governing Council in October 1998^[70] defined price stability as inflation of under 2%, «a year-on-year increase in the Harmonised Index of Consumer Prices (HICP) for the euro area of below 2%» and added that price stability «was to be maintained over the medium term».^[71] In May 2003, following a thorough review of the ECB’s monetary policy strategy, the Governing Council clarified that «in the pursuit of price stability, it aims to maintain inflation rates below, but close to, 2% over the medium term».^[70]

Since 2016, the European Central Bank’s president has further adjusted its communication, by introducing the notion of «symmetry» in its definition of its target,^[72] thus making it clear that the ECB should respond both to inflationary pressure to deflationary pressures. As Draghi once said «symmetry meant not only that we would not accept persistently low inflation, but also that there was no cap on inflation at 2%.»^[73]

On 8 July 2021, as a result of the strategic review led by the new president Christine Lagarde, the ECB officially abandoned the «below but close to two percent» definition and adopted instead a 2% symmetric target.^[67][74]

Secondary mandate[edit]

Without prejudice to the objective of price stability, the Treaty (127 TFEU) also provides room for the ECB to pursue other objectives:

Without prejudice to the objective of price stability, the ESCB shall support the general economic policies in the Union with a view to contributing to the achievement of the objectives of the Union as laid down in Article 3 of the Treaty on European Union.^[75]

This legal provision is often considered to provide a «secondary mandate» to the ECB, and offers ample justifications for the ECB to also prioritize other considerations such as full employment or environmental protection,^[76] which are mentioned in the Article 3 of the Treaty on the European Union. At the same time, economists and commentators are often divided on whether and how the ECB should pursue those secondary objectives, in particular the environmental impact.^[77] ECB official have also frequently pointed out the possible contradictions between those secondary objectives.^[78] To better guide the ECB’s action on its secondary objectives, it has been suggested that closer consultation with the European Parliament would be warranted.^[79][80][81]

Tasks[edit]

To carry out its main mission, the ECB’s tasks include:

• Defining and implementing monetary policy^[82]
• Managing foreign exchange operations
• Maintaining the payment system to promote smooth operation of the financial market infrastructure under the TARGET2 payments system^[83] and being currently developed technical platform for settlement of securities in Europe (TARGET2 Securities).
• Consultative role: by law, the ECB’s opinion is required on any national or EU legislation that falls within the ECB’s competence.
• Collection and establishment of statistics
• International cooperation
• Issuing banknotes: the ECB holds the exclusive right to authorise the issuance of euro banknotes. Member states can issue euro coins, but the amount must be authorised by the ECB beforehand (upon the introduction of the euro, the ECB also had exclusive right to issue coins).^[83]
• Financial stability and prudential policy
• Banking supervision: since 2013, the ECB has been put in charge of supervising systemically relevant banks.

Monetary policy tools[edit]

The principal monetary policy tool of the European central bank is collateralised borrowing or repo agreements.^[84] These tools are also used by the United States Federal Reserve Bank, but the Fed does more direct purchasing of financial assets than its European counterpart.^[85] The collateral used by the ECB is typically high quality public and private sector debt.^[84]

All lending to credit institutions must be collateralised as required by Article 18 of the Statute of the ESCB.^[86]

The criteria for determining «high quality» for public debt have been preconditions for membership in the European Union: total debt must not be too large in relation to gross domestic product, for example, and deficits in any given year must not become too large.^[23] Though these criteria are fairly simple, a number of accounting techniques may hide the underlying reality of fiscal solvency—or the lack of same.^[23]

Monetary policy instruments of the ECB (April 2021)

Type of instrument	Name of instrument	Maintenance period	Rate	Volume (millions)
Standing facilities (rate corridor)	Marginal lending facility	Overnight	0.25%
Deposit facility	Overnight	-0.5%
Refinancing operations (collateralized repos)	Main refinancing operations (MROs)	7 days	0%
Long-term refinancing operations (LTROs)	3 months up to 3 years	Average MRO rate
Targeted-Long Term Refinancing Operations (TLTROs)	Up to 4 years	-0.5% or less
Pandemic emergency longer-term refinancing operations (PELTROs)	8 to 16 months	-0.25%
Asset purchases	Covered bonds purchase programme (CBPP)	n/a	n/a	289,424
Securities markets programme (SMP)	n/a	n/a	24,023
Asset-backed securities purchase programme (ABSPP)	n/a	n/a	28,716
Public sector purchase programme (PSPP)	n/a	n/a	2,379,053
Corporate sector purchase programme (CSPP)	n/a	n/a	266,060
Pandemic emergency purchase programme (PEPP)	n/a	n/a	943,647
Reserve requirements	Minimum reserves		0%	146,471

Difference with US Federal Reserve[edit]

In the United States Federal Reserve Bank, the Federal Reserve buys assets: typically, bonds issued by the Federal government.^[87] There is no limit on the bonds that it can buy and one of the tools at its disposal in a financial crisis is to take such extraordinary measures as the purchase of large amounts of assets such as commercial paper.^[87] The purpose of such operations is to ensure that adequate liquidity is available for functioning of the financial system.^[87]

The Eurosystem, on the other hand, uses collateralized lending as a default instrument. There are about 1,500 eligible banks which may bid for short-term repo contracts.^[88] The difference is that banks in effect borrow cash from the ECB and must pay it back; the short durations allow interest rates to be adjusted continually. When the repo notes come due the participating banks bid again. An increase in the quantity of notes offered at auction allows an increase in liquidity in the economy. A decrease has the contrary effect. The contracts are carried on the asset side of the European Central Bank’s balance sheet and the resulting deposits in member banks are carried as a liability. In layman terms, the liability of the central bank is money, and an increase in deposits in member banks, carried as a liability by the central bank, means that more money has been put into the economy.^[a]

To qualify for participation in the auctions, banks must be able to offer proof of appropriate collateral in the form of loans to other entities. These can be the public debt of member states, but a fairly wide range of private banking securities are also accepted.^[89] The fairly stringent membership requirements for the European Union, especially with regard to sovereign debt as a percentage of each member state’s gross domestic product, are designed to ensure that assets offered to the bank as collateral are, at least in theory, all equally good, and all equally protected from the risk of inflation.^[89]

Organization[edit]

The ECB has four decision-making bodies, that take all the decisions with the objective of fulfilling the ECB’s mandate:

• the Executive Board,
• the Governing Council,
• the General Council, and
• the Supervisory Board.

Decision-making bodies[edit]

Executive Board[edit]

The Executive Board is responsible for the implementation of monetary policy (defined by the Governing Council) and the day-to-day running of the bank.^[90] It can issue decisions to national central banks and may also exercise powers delegated to it by the Governing Council.^[90] Executive Board members are assigned a portfolio of responsibilities by the President of the ECB.^[91] The executive board normally meets every Tuesday.

It is composed of the President of the Bank (currently Christine Lagarde), the vice-president (currently Luis de Guindos) and four other members.^[90] They are all appointed by the European Council for non-renewable terms of eight years.^[90] Member of the executive board of the ECB are appointed «from among persons of recognised standing and professional experience in monetary or banking matters by common accord of the governments of the Member States at the level of Heads of State or Government, on a recommendation from the Council, after it has consulted the European Parliament and the Governing Council of the ECB».^[92]

José Manuel González-Páramo, a Spanish member of the executive board since June 2004, was due to leave the board in early June 2012, but no replacement had been named as of late May.^[93] The Spanish had nominated Barcelona-born Antonio Sáinz de Vicuña – an ECB veteran who heads its legal department – as González-Páramo’s replacement as early as January 2012, but alternatives from Luxembourg, Finland, and Slovenia were put forward and no decision made by May.^[94] After a long political battle and delays due to the European Parliament’s protest over the lack of gender balance at the ECB,^[95] Luxembourg’s Yves Mersch was appointed as González-Páramo’s replacement.^[96]

In December 2020, Frank Elderson succeeded to Yves Mersch at the ECB’s board.^[97][98]

Governing Council[edit]

The Governing Council is the main decision-making body of the Eurosystem.^[99] It comprises the members of the executive board (six in total) and the governors of the National Central Banks of the euro area countries (20 as of 2023).

According to Article 284 of the TFEU, the President of the European Council and a representative from the European Commission may attend the meetings as observers, but they lack voting rights.

Since January 2015, the ECB has published on its website a summary of the Governing Council deliberations («accounts»).^[100] These publications came as a partial response to recurring criticism against the ECB’s opacity.^[101] However, in contrast to other central banks, the ECB still does not disclose individual voting records of the governors seating in its council.

Members of the Governing Council (as of January 2023)^[102]

	Name	Role	Terms of office
Executive Board	Christine Lagarde	President	1 November 2019	31 October 2027
Luis de Guindos	Vice President	1 June 2018	31 May 2026
Fabio Panetta	Member of the Executive Board	1 January 2020	31 December 2027
Philip R. Lane	Member of the Executive Board Chief Economist	1 June 2019	31 May 2027
Frank Elderson	Member of the Executive Board Vice-chair of the Supervisory board	15 December 2020	14 December 2028
Isabel Schnabel	Member of the Executive Board	1 January 2020	31 December 2027
National Governors	Pablo Hernández de Cos		11 June 2018	10 June 2024
Joachim Nagel		1 January 2022
Pierre Wunsch [nl; fr]		2 January 2019	January 2024
Yannis Stournaras		June 2020	June 2026
Boris Vujčić		8 July 2012	13 July 2024
Gaston Reinesch [de]		January 2013	January 2026
François Villeroy de Galhau		1 November 2015	November 2027
Robert Holzmann		1 September 2019	31 August 2025
Peter Kažimír		1 June 2019	1 June 2025
Gediminas Šimkus		7 April 2021	6 April 2026
Olli Rehn		12 July 2018	12 July 2025
Mario Centeno		July 2020	June 2025
Edward Scicluna		1 January 2021	30 December 2025
Boštjan Vasle [Wikidata]		1 January 2019	31 December 2024
Madis Müller		June 2019	June 2026
Mārtiņš Kazāks		21 December 2019	21 December 2025
Klaas Knot		1 July 2011	May 2025
Constantinos Herodotou		11 April 2019	April 2024
Gabriel Makhlouf		1 September 2019	1 September 2026
Ignazio Visco		1 November 2011	November 2023

General Council[edit]

The General Council is a body dealing with transitional issues of euro adoption, for example, fixing the exchange rates of currencies being replaced by the euro (continuing the tasks of the former EMI).^[90] It will continue to exist until all EU member states adopt the euro, at which point it will be dissolved.^[90] It is composed of the President and vice-president together with the governors of all of the EU’s national central banks.^[103][104]

Supervisory Board[edit]

The supervisory board meets twice a month to discuss, plan and carry out the ECB’s supervisory tasks.^[105] It proposes draft decisions to the Governing Council under the non-objection procedure. It is composed of Chair (appointed for a non-renewable term of five years), Vice-chair (chosen from among the members of the ECB’s executive board) four ECB representatives and representatives of national supervisors. If the national supervisory authority designated by a Member State is not a national central bank (NCB), the representative of the competent authority can be accompanied by a representative from their NCB. In such cases, the representatives are together considered as one member for the purposes of the voting procedure.^[105]

It also includes the Steering Committee, which supports the activities of the supervisory board and prepares the Board’s meetings. It is composed by the chair of the supervisory board, Vice-chair of the supervisory board, one ECB representative and five representatives of national supervisors. The five representatives of national supervisors are appointed by the supervisory board for one year based on a rotation system that ensures a fair representation of countries.^[105]

Composition of the supervisory board of the ECB[106]
Name	Role
Andrea Enria	Chair
Frank Elderson	Vice-chair
Pentti Hakkarainen	ECB Representative
Édouard Fernandez-Bollo	ECB Representative
Kerstin af Jochnick	ECB Representative
Elizabeth McCaul	ECB Representative

Capital subscription[edit]

The ECB is governed by European law directly, but its set-up resembles that of a corporation in the sense that the ECB has shareholders and stock capital. Its initial capital was supposed to be €5 billion^[107] and the initial capital allocation key was determined in 1998 on the basis of the member states’ populations and GDP,^[5][108] but the key is adjustable.^[109] The euro area NCBs were required to pay their respective subscriptions to the ECB’s capital in full. The NCBs of the non-participating countries have had to pay 7% of their respective subscriptions to the ECB’s capital as a contribution to the operational costs of the ECB. As a result, the ECB was endowed with an initial capital of just under €4 billion.^{[citation needed]} The capital is held by the national central banks of the member states as shareholders. Shares in the ECB are not transferable and cannot be used as collateral.^[110] The NCBs are the sole subscribers to and holders of the capital of the ECB.

Today, ECB capital is about €11 billion, which is held by the national central banks of the member states as shareholders.^[5] The NCBs’ shares in this capital are calculated using a capital key which reflects the respective member’s share in the total population and gross domestic product of the EU. The ECB adjusts the shares every five years and whenever the number of contributing NCBs changes. The adjustment is made on the basis of data provided by the European Commission.

All national central banks (NCBs) that own a share of the ECB capital stock as of 1 February 2020 are listed below. Non-Euro area NCBs are required to pay up only a very small percentage of their subscribed capital, which accounts for the different magnitudes of Euro area and Non-Euro area total paid-up capital.^[5]

NCB	Capital Key (%)	Paid-up Capital (€)
National Bank of Belgium	2.9630	276,290,916.71
Croatian National Bank	0.6595	2,677,159.56
Deutsche Bundesbank	21.4394	1,999,160,134.91
Bank of Estonia	0.2291	21,362,892.01
Central Bank of Ireland	1.3772	128,419,794.29
Bank of Greece	2.0117	187,585,027.73
Bank of Spain	9.6981	904,318,913.05
Bank of France	16.6108	1,548,907,579.93
Bank of Italy	13.8165	1,288,347,435.28
Central Bank of Cyprus	0.1750	16,318,228.29
Bank of Latvia	0.3169	29,549,980.26
Bank of Lithuania	0.4707	43,891,371.75
Central Bank of Luxembourg	0.2679	24,980,876.34
Central Bank of Malta	0.0853	7,953,970.70
De Nederlandsche Bank	4.7662	444,433,941.0
Oesterreichische Nationalbank	2.3804	221,965,203.55
Banco de Portugal	1.9035	177,495,700.29
Bank of Slovenia	0.3916	36,515,532.56
National Bank of Slovakia	0.9314	86,850,273.32
Bank of Finland	1.4939	136,005,388.82
Total	81.3286	7,583,649,493.38
Non-Euro area:
Bulgarian National Bank	0.9832	3,991,180.11
Czech National Bank	1.8794	7,629,194.36
Danmarks Nationalbank	1.7591	7,140,851.23
Hungarian National Bank	1.5488	6,287,164.11
National Bank of Poland	6.0335	24,492,255.06
National Bank of Romania	2.8289	11,483,573.44
Sveriges Riksbank	2.9790	12,092,886.02
Total	18.6714	75,794,263.89

Reserves[edit]

In addition to capital subscriptions, the NCBs of the member states participating in the euro area provided the ECB with foreign reserve assets equivalent to around €40 billion. The contributions of each NCB is in proportion to its share in the ECB’s subscribed capital, while in return each NCB is credited by the ECB with a claim in euro equivalent to its contribution. 15% of the contributions was made in gold, and the remaining 85% in US dollars and UK pound Sterlings.^{[citation needed]}

Languages[edit]

The internal working language of the ECB is English, and press conferences are held in English. External communications are handled flexibly: English is preferred (though not exclusively) for communication within the ESCB (i.e. with other central banks) and with financial markets; communication with other national bodies and with EU citizens is normally in their respective language, but the ECB website is predominantly English; official documents such as the Annual Report are in the official languages of the EU (generally English, German and French).^[111][112]

In 2022, the ECB publishes for the first time details on the nationality of its staff,^[113] revealing an over-representation of Germans and Italians along the ECB employees, including in management positions.

Independence[edit]

The European Central Bank (and by extension, the Eurosystem) is often considered as the «most independent central bank in the world».^{[114][115][116][117]} In general terms, this means that the Eurosystem tasks and policies can be discussed, designed, decided and implemented in full autonomy, without pressure or need for instructions from any external body. The main justification for the ECB’s independence is that such an institutional setup assists the maintenance of price stability.^[118][119]

In practice, the ECB’s independence is pinned by four key principles:^[120]

• Operational and legal independence: the ECB has all required competences to achieve its price stability mandate^{[citation needed]} and thereby can steer monetary policy in full autonomy and by means of high level of discretion. The ECB’s governing council deliberates with a high degree of secrecy, since individual voting records are not disclosed to the public (leading to suspicions that Governing Council members are voting along national lines.^[121][122]) In addition to monetary policy decisions, the ECB has the right to issue legally binding regulations, within its competence and if the conditions laid down in Union law are fulfilled, it can sanction non-compliant actors if they violate legal requirements laid down in directly applicable Union regulations. The ECB’s own legal personality also allows the ECB to enter into international legal agreements independently from other EU institutions, and be party of legal proceedings. Finally, the ECB can organise its internal structure as it sees fit.
• Personal independence: the mandate of ECB board members is purposefully very long (8 years) and Governors of national central banks have a minimum renewable term of office of five years.^[118] In addition, ECB board members and are vastly immune from judicial proceedings.^[123] Indeed, removals from office can only be decided by the Court of Justice of the European Union (CJEU), under the request of the ECB’s Governing Council or the executive board (i.e. the ECB itself). Such decision is only possible in the event of incapacity or serious misconduct. National governors of the Eurosystem’ national central banks can be dismissed under national law (with possibility to appeal) in case they can no longer fulfil their functions or are guilty of serious misconduct.
• Financial independence: the ECB is the only body within the EU whose statute guarantees budgetary independence through its own resources and income. The ECB uses its own profits generated by its monetary policy operations and cannot be technically insolvent. The ECB’s financial independence reinforces its political independence. Because the ECB does not require external financing and symmetrically is prohibited from direct monetary financing of public institutions, this shields it from potential pressure from public authorities.
• Political independence: The Community institutions and bodies and the governments of the member states may not seek to influence the members of the decision-making bodies of the ECB or of the NCBs in the performance of their tasks. Symmetrically, EU institutions and national governments are bound by the treaties to respect the ECB’s independence. It is the latter which is the subject of much debate.

Democratic accountability[edit]

In return to its high degree of independence and discretion, the ECB is accountable to the European Parliament (and to a lesser extent to the European Court of Auditors, the European Ombudsman and the Court of Justice of the EU (CJEU)). Although no interinstitutional agreement exists between the European Parliament and the ECB to regulate the ECB’s accountability framework, it has been inspired by a resolution of the European Parliament adopted in 1998^[124] which was then informally agreed with the ECB and incorporated into the Parliament’s rule of procedure.^[125] In 2021, the European Parliament’s ECON Committee requested to start negotiations with the ECB in order to formalize and improve these accountability arrangements.

The accountability framework involves five main mechanisms:^[126]

• Annual report: the ECB is bound to publish reports on its activities and has to address its annual report to the European Parliament, the European Commission, the Council of the European Union and the European Council .^[127] In return, the European Parliament evaluates the past activities to the ECB via its annual report on the European Central Bank (which is essentially a non legally-binding list of resolutions).
• Quarterly hearings: the Economic and Monetary affairs Committee of the European Parliament organises a hearing (the «Monetary Dialogue») with the ECB every quarter,^[128] allowing members of parliament to address oral questions to the ECB president.
• Parliamentary questions: all Members of the European Parliament have the right to address written questions^[129] to the ECB president. The ECB president provides a written answer in about six weeks.
• Appointments: The European Parliament is consulted during the appointment process of executive board members of the ECB.^[130]
• Legal proceedings: the ECB’s own legal personality allows civil society or public institutions to file complaints against the ECB to the Court of Justice of the EU.

In 2013, an interinstitutional agreement was reached between the ECB and the European Parliament in the context of the establishment of the ECB’s Banking Supervision. This agreement sets broader powers to the European Parliament than the established practice on the monetary policy side of the ECB’s activities. For example, under the agreement, the Parliament can veto the appointment of the chair and vice-chair of the ECB’s supervisory board, and may approve removals if requested by the ECB.^[131]

Transparency[edit]

In addition to its independence, the ECB is subject to limited transparency obligations in contrast to EU Institutions standards and other major central banks. Indeed, as pointed out by Transparency International, «The Treaties establish transparency and openness as principles of the EU and its institutions. They do, however, grant the ECB a partial exemption from these principles. According to Art. 15(3) TFEU, the ECB is bound by the EU’s transparency principles «only when exercising [its] administrative tasks» (the exemption – which leaves the term «administrative tasks» undefined – equally applies to the Court of Justice of the European Union and to the European Investment Bank).»^[132]

In practice, there are several concrete examples where the ECB is less transparent than other institutions:

• Voting secrecy: while other central banks publish the voting record of its decision makers, the ECB’s Governing Council decisions are made in full discretion. Since 2014, the ECB has published «accounts» of its monetary policy meetings,^[133] but those remain rather vague and do not include individual votes.
• Access to documents: The obligation for EU bodies to make documents freely accessible after a 30-year embargo applies to the ECB. However, under the ECB’s Rules of Procedure the Governing Council may decide to keep individual documents classified beyond the 30-year period.
• Disclosure of securities: The ECB is less transparent than the Fed when it comes to disclosing the list of securities being held in its balance sheet under monetary policy operations such as QE.^[134]

Location[edit]

The bank is based in Ostend (East End), Frankfurt am Main. The city is the largest financial centre in the Eurozone and the bank’s location in it is fixed by the Amsterdam Treaty.^[135] The bank moved to a new purpose-built headquarters in 2014, designed by a Vienna-based architectural office, Coop Himmelbau.^[136] The building is approximately 180 metres (591 ft) tall and is to be accompanied by other secondary buildings on a landscaped site on the site of the former wholesale market in the eastern part of Frankfurt am Main. The main construction on a 120,000 m² total site area began in October 2008,^[136][137] and it was expected that the building would become an architectural symbol for Europe. While it was designed to accommodate double the number of staff who operated in the former Eurotower,^[138] that building has been retained by the ECB, owing to more space being required since it took responsibility for banking supervision.^[139]

Debates surrounding the ECB[edit]

Debates on ECB independence[edit]

The debate on the independence of the ECB finds its origins in the preparatory stages of the construction of the EMU. The German government agreed to go ahead if certain crucial guarantees were respected, such as a European Central Bank independent of national governments and shielded from political pressure along the lines of the German central bank. The French government, for its part, feared that this independence would mean that politicians would no longer have any room for manoeuvre in the process. A compromise was then reached by establishing a regular dialogue between the ECB and the Council of Finance Ministers of the euro area, the Eurogroupe.

Arguments in favor of independence[edit]

There is strong consensus among economists on the value of central bank independence from politics.^[140][141] The rationale behind are both empirical and theoretical. On the theoretical side, it’s believed that time inconsistency suggest the existence of political business cycles where elected officials might take advantage of policy surprises to secure reelection. The politician up to election will therefore be incentivized to introduce expansionary monetary policies, reducing unemployment in the short run. These effects will be most likely temporary. By contrast, in the long run it will increase inflation, with unemployment returning to the natural rate negating the positive effect. Furthermore, the credibility of the central bank will deteriorate, making it more difficult to answer the market.^{[142][143][144]} Additionally, empirical work has been done that defined and measured central bank independence (CBI), looking at the relationship of CBI with inflation.^[145]

The arguments against too much independence[edit]

An independence that would be the source of a democratic deficit.[edit]

Demystify the independence of central bankers: According to Christopher Adolph (2009),^[146] the alleged neutrality of central bankers is only a legal façade and not an indisputable fact . To achieve this, the author analyses the professional careers of central bankers and mirrors them with their respective monetary decision-making. To explain the results of his analysis, he utilizes he uses the «principal-agent» theory.^[147] To explain that in order to create a new entity, one needs a delegator or principal (in this case the heads of state or government of the euro area) and a delegate or agent (in this case the ECB). In his illustration, he describes the financial community as a «shadow principale«^[146]  which influences the choice of central bankers thus indicating that the central banks indeed act as interfaces between the financial world and the States. It is therefore not surprising, still according to the author, to regain their influence and preferences in the appointment of central bankers, presumed conservative, neutral and impartial according to the model of the Independent Central Bank (ICB),^[148] which eliminates this famous «temporal inconsistency«.^[146] Central bankers had a professional life before joining the central bank and their careers will most likely continue after their tenure. They are ultimately human beings. Therefore, for the author, central bankers have interests of their own, based on their past careers and their expectations after joining the ECB, and try to send messages to their future potential employers.

The crisis: an opportunity to impose its will and extend its powers:

– Its participation in the troika : Thanks to its three factors which explains its independence, the ECB took advantage of this crisis to implement, through its participation in the troika, the famous structural reforms in the Member States aimed at making, more flexible the various markets, particularly the labour market, which are still considered too rigid under the ordoliberal concept.^[149]

— Macro-prudential supervision : At the same time, taking advantage of the reform of the financial supervision system, the Frankfurt Bank has acquired new responsibilities, such as macro-prudential supervision, in other words, supervision of the provision of financial services.^[150]

—Take liberties with its mandate to save the Euro : Paradoxically, the crisis undermined the ECB’s ordoliberal discourse «because some of its instruments, which it had to implement, deviated significantly from its principles. It then interpreted the paradigm with enough flexibly to adapt its original reputation to these new economic conditions. It was forced to do so as a last resort to save its one and only raison d’être: the euro. This Independent was thus obliged to be pragmatic by departing from the spirit of its statutes, which is unacceptable to the hardest supporters of ordoliberalism, which will lead to the resignation of the two German leaders present within the ECB: the governor of the Bundesbank, Jens WEIDMANN^[151] and the member of the executive board of the ECB, Jürgen STARK.^[152]

– Regulation of the financial system : The delegation of this new function to the ECB was carried out with great simplicity and with the consent of European leaders, because neither the Commission nor the Member States really wanted to obtain the monitoring of financial abuses throughout the area. In other words, in the event of a new financial crisis, the ECB would be the perfect scapegoat.^[153]

— Capturing exchange rate policy : The event that will most mark the definitive politicization of the ECB is, of course, the operation launched in January 2015: the quantitative easing (QE) operation. Indeed, the Euro is an overvalued currency on the world markets against the dollar and the Euro zone is at risk of deflation. In addition, Member States find themselves heavily indebted, partly due to the rescue of their national banks. The ECB, as the guardian of the stability of the euro zone, is deciding to gradually buy back more than EUR 1 100 billion Member States’ public debt. In this way, money is injected back into the economy, the euro depreciates significantly, prices rise, the risk of deflation is removed, and Member States reduce their debts. However, the ECB has just given itself the right to direct the exchange rate policy of the euro zone without this being granted by the Treaties or with the approval of European leaders, and without public opinion or the public arena being aware of this.^[149]

In conclusion, for those in favour of a framework for ECB independence, there is a clear concentration of powers. In the light of these facts, it is clear that the ECB is no longer the simple guardian of monetary stability in the euro area, but has become, over the course of the crisis, a «multi-competent economic player, at ease in this role that no one, especially not the agnostic governments of the euro Member States, seems to have the idea of challenging».^[149] This new political super-actor, having captured many spheres of competence and a very strong influence in the economic field in the broad sense (economy, finance, budget…).  This new political super-actor can no longer act alone and refuse a counter-power, consubstantial to our liberal democracies.^[154] Indeed, the status of independence which the ECB enjoys by essence should not exempt it from a real responsibility regarding the democratic process.

The arguments in favour of a counter power[edit]

In the aftermath of the euro area crisis, several proposals for a countervailing power were put forward, to deal with criticisms of a democratic deficit. For the German economist German Issing (2001) the ECB as a democratic responsibility and should be more transparent. According to him, this transparence could bring several advantages as the improvement of the efficiency and of the credibility by giving to the public adequate information. Others think that the ECB should have a closer relationship with the European Parliament which could play a major role in the evaluation of the democratic responsibility of the ECB.^[155] The development of new institutions or the creation of a minister is another solution proposed:

A minister for the Eurozone ?

The idea of a eurozone finance minister is regularly raised and supported by certain political figures, including Emmanuel Macron, as well as former German Chancellor Angela Merkel,^[156] former President of the ECB Jean-Claude Trichet and former European Commissioner Pierre Moscovici. For the latter, this position would bring «more democratic legitimacy» and «more efficiency» to European politics. In his view, it is a question of merging the powers of Commissioner for the Economy and Finance with those of the President of the Eurogroup.^[157]

The main task of this minister would be to «represent a strong political authority protecting the economic and budgetary interests of the euro area as a whole, and not the interests of individual Member States». According to the Jacques Delors Institute, its competences could be as follows:

• Supervising the coordination of economic and budgetary policies
• Enforcing the rules in case of infringement
• Conducting negotiations in a crisis context
• Contributing to cushioning regional shocks
• Representing the euro area in international institutions and fora^[158]

For Jean-Claude Trichet, this minister could also rely on the Eurogroup working group for the preparation and follow-up of meetings in euro zone format, and on the Economic and Financial Committee for meetings concerning all Member States. He would also have under his authority a General Secretariat of the Treasury of the euro area, whose tasks would be determined by the objectives of the budgetary union currently being set up ^[159][160]

This proposal was nevertheless rejected in 2017 by the Eurogroup, its president, Jeroen Dijsselbloem, spoke of the importance of this institution in relation to the European Commission.^[161]

Towards democratic institutions ?

The absence of democratic institutions such as a Parliament or a real government is a regular criticism of the ECB in its management of the euro area, and many proposals have been made in this respect, particularly after the economic crisis, which would have shown the need to improve the governance of the euro area. For Moïse Sidiropoulos, a professor in economy: «The crisis in the euro zone came as no surprise, because the euro remains an unfinished currency, a stateless currency with a fragile political legitimacy».^[162]

French economist Thomas Piketty wrote on his blog in 2017 that it was essential to equip the euro zone with democratic institutions. An economic government could for example enable it to have a common budget, common taxes and borrowing and investment capacities. Such a government would then make the euro area more democratic and transparent by avoiding the opacity of a council such as the Eurogroup.

Nevertheless, according to him «there is no point in talking about a government of the euro zone if we do not say to which democratic body this government will be accountable», a real parliament of the euro zone to which a finance minister would be accountable seems to be the real priority for the economist, who also denounces the lack of action in this area.^[163]

The creation of a sub-committee within the current European Parliament was also mentioned, on the model of the Eurogroup, which is currently an under-formation of the ECOFIN Committee. This would require a simple amendment to the rules of procedure and would avoid a competitive situation between two separate parliamentary assemblies. The former President of the European Commission had, moreover, stated on this subject that he had «no sympathy for the idea of a specific Eurozone Parliament».^[164]

See also[edit]

• European Banking Authority
• European Systemic Risk Board
• Open market operation
• Economic and Monetary Union
• Capital Markets Union
• European banking union

Notes[edit]

References[edit]

External links[edit]

• Official website

European Central Bank

Seat in Frankfurt
Headquarters	Ostend district, Frankfurt, Germany
Coordinates	50°06′32″N 8°42′12″E / 50.1089°N 8.7034°E
Established	1 June 1998 (24 years ago)
Governing body	Governing Council Executive Board
Key people	Christine Lagarde (president) Luis de Guindos (vice president) Philip R. Lane (chief economist)
Currency	Euro (€) EUR (ISO 4217)
Reserves	€526 billion €40 billion (directly) €340 billion (Eurosystem incl. gold) €150 billion (forex reserves)
Bank rate	3.00% (Main refinancing operations)[1] 3.25% (Marginal lending facility)[1]
Interest on reserves	2.50% (Deposit facility)[1]
Preceded by	20 central banks Oesterreichische Nationalbank National Bank of Belgium Croatian National Bank Central Bank of Cyprus Bank of Estonia Bank of Finland Banque de France Deutsche Bundesbank Bank of Greece Central Bank of Ireland Banca d’Italia Latvijas Banka Bank of Lithuania Central Bank of Luxembourg Central Bank of Malta De Nederlandsche Bank Banco de Portugal Banka Slovenije Národná banka Slovenska Banco de España
Website	ecb.europa.eu

The European Central Bank (ECB) is the prime component of the Eurosystem and the European System of Central Banks (ESCB) as well as one of seven institutions of the European Union.^[2] It is one of the world’s most important central banks.

The ECB Governing Council makes monetary policy for the Eurozone and the European Union, administers the foreign exchange reserves of EU member states, engages in foreign exchange operations, and defines the intermediate monetary objectives and key interest rate of the EU. The ECB Executive Board enforces the policies and decisions of the Governing Council, and may direct the national central banks when doing so.^[3] The ECB has the exclusive right to authorise the issuance of euro banknotes. Member states can issue euro coins, but the volume must be approved by the ECB beforehand. The bank also operates the TARGET2 payments system.

The ECB was established by the Treaty of Amsterdam in May 1999 with the purpose of guaranteeing and maintaining price stability. On 1 December 2009, the Treaty of Lisbon became effective and the bank gained the official status of an EU institution. When the ECB was created, it covered a Eurozone of eleven members. Since then, Greece joined in January 2001, Slovenia in January 2007, Cyprus and Malta in January 2008, Slovakia in January 2009, Estonia in January 2011, Latvia in January 2014, Lithuania in January 2015 and Croatia in January 2023.^[4] The current President of the ECB is Christine Lagarde. Seated in Frankfurt, Germany, the bank formerly occupied the Eurotower prior to the construction of its new seat.

The ECB is directly governed by European Union law. Its capital stock, worth €11 billion, is owned by all 27 central banks of the EU member states as shareholders.^[5] The initial capital allocation key was determined in 1998 on the basis of the states’ population and GDP, but the capital key has been readjusted since.^[5] Shares in the ECB are not transferable and cannot be used as collateral.

History[edit]

Early years of the ECB (1998–2007)[edit]

The European Central Bank is the de facto successor of the European Monetary Institute (EMI).^[6] The EMI was established at the start of the second stage of the EU’s Economic and Monetary Union (EMU) to handle the transitional issues of states adopting the euro and prepare for the creation of the ECB and European System of Central Banks (ESCB).^[6] The EMI itself took over from the earlier European Monetary Cooperation Fund (EMCF).^[4]

The ECB formally replaced the EMI on 1 June 1998 by virtue of the Treaty on European Union (TEU, Treaty of Maastricht), however it did not exercise its full powers until the introduction of the euro on 1 January 1999, signalling the third stage of EMU.^[6] The bank was the final institution needed for EMU, as outlined by the EMU reports of Pierre Werner and President Jacques Delors. It was established on 1 June 1998 The first President of the Bank was Wim Duisenberg, the former president of the Dutch central bank and the European Monetary Institute.^[7] While Duisenberg had been the head of the EMI (taking over from Alexandre Lamfalussy of Belgium) just before the ECB came into existence,^[7] the French government wanted Jean-Claude Trichet, former head of the French central bank, to be the ECB’s first president.^[7] The French argued that since the ECB was to be located in Germany, its president should be French. This was opposed by the German, Dutch and Belgian governments who saw Duisenberg as a guarantor of a strong euro.^[8] Tensions were abated by a gentleman’s agreement in which Duisenberg would stand down before the end of his mandate, to be replaced by Trichet.^[9]

Trichet replaced Duisenberg as president in November 2003. Until 2007, the ECB had very successfully managed to maintain inflation close but below 2%.

The ECB’s response to the financial crises (2008–2014)[edit]

The European Central Bank underwent through a deep internal transformation as it faced the global financial crisis and the Eurozone debt crisis.

This section needs expansion with: here we need some headline facts on the early response to the Lehman shock: interest cuts, repos & swap lines, securitized bond purchases…. You can help by adding to it. (April 2021)

Early response to the Eurozone debt crisis[edit]

The so-called European debt crisis began after Greece’s new elected government uncovered the real level indebtedness and budget deficit and warned EU institutions of the imminent danger of a Greek sovereign default.

Foreseeing a possible sovereign default in the eurozone, the general public, international and European institutions, and the financial community reassessed the economic situation and creditworthiness of some Eurozone member states, in particular Southern countries. Consequently, sovereign bonds yields of several Eurozone countries started to rise sharply. This provoked a self-fulfilling panic on financial markets: the more Greek bonds yields rose, the more likely a default became possible, the more bond yields increased in turn.^{[10][11][12][13][14][15][16]}

This panic was also aggravated because of the inability of the ECB to react and intervene on sovereign bonds markets for two reasons. First, because the ECB’s legal framework normally forbids the purchase of sovereign bonds (Article 123. TFEU),^[17] This prevented the ECB from implementing quantitative easing like the Federal Reserve and the Bank of England did as soon as 2008, which played an important role in stabilizing markets.

Secondly, a decision by the ECB made in 2005 introduced a minimum credit rating (BBB-) for all Eurozone sovereign bonds to be eligible as collateral to the ECB’s open market operations. This meant that if a private rating agencies were to downgrade a sovereign bond below that threshold, many banks would suddenly become illiquid because they would lose access to ECB refinancing operations. According to former member of the governing council of the ECB Athanasios Orphanides, this change in the ECB’s collateral framework «planted the seed» of the euro crisis.^[18]

Faced with those regulatory constraints, the ECB led by Jean-Claude Trichet in 2010 was reluctant to intervene to calm down financial markets. Up until 6 May 2010, Trichet formally denied at several press conferences^[19] the possibility of the ECB to embark into sovereign bonds purchases, even though Greece, Portugal, Spain and Italy faced waves of credit rating downgrades and increasing interest rate spreads.

ECB’s market interventions (2010–2011)[edit]

In a remarkable u-turn, the ECB announced on 10 May 2010,^[20] the launch of a «Securities Market Programme» (SMP) which involved the discretionary purchase of sovereign bonds in secondary markets. Extraordinarily, the decision was taken by the Governing Council during a teleconference call only three days after the ECB’s usual meeting of 6 May (when Trichet still denied the possibility of purchasing sovereign bonds). The ECB justified this decision by the necessity to «address severe tensions in financial markets.» The decision also coincided with the EU leaders decision of 10 May to establish the European Financial Stabilisation mechanism, which would serve as a crisis fighting fund to safeguard the euro area from future sovereign debt crisis.^[21]

The ECB’s bond buying focused primarily on Spanish and Italian debt.^[22] They were intended to dampen international speculation against those countries, and thus avoid a contagion of the Greek crisis towards other Eurozone countries. The assumption is that speculative activity will decrease over time and the value of the assets increase.

Although SMP did involve an injection of new money into financial markets, all ECB injections were «sterilized» through weekly liquidity absorption. So the operation was neutral for the overall money supply.^{[23][citation needed][24]}

In September 2011, ECB’s Board member Jürgen Stark, resigned in protest against the «Securities Market Programme» which involved the purchase of sovereign bonds from Southern member states, a move that he considered as equivalent to monetary financing, which is prohibited by the EU Treaty. The Financial Times Deutschland referred to this episode as «the end of the ECB as we know it», referring to its hitherto perceived «hawkish» stance on inflation and its historical Deutsche Bundesbank influence.^[25]

As of 18 June 2012, the ECB in total had spent €212.1bn (equal to 2.2% of the Eurozone GDP) for bond purchases covering outright debt, as part of the Securities Markets Programme.^[26] Controversially, the ECB made substantial profits out of SMP, which were largely redistributed to Eurozone countries.^[27][28] In 2013, the Eurogroup decided to refund those profits to Greece, however the payments were suspended over 2014 until 2017 over the conflict between Yanis Varoufakis and ministers of the Eurogroup. In 2018, profits refunds were reinstalled by the Eurogroup. However, several NGOs complained that a substantial part of the ECB profits would never be refunded to Greece.^[29]

Role in the Troika (2010–2015)[edit]

The ECB played a controversial role in the «Troika» by rejecting all forms of debt restructuring of public and private debts,^[30] forcing governments to adopt bailout programmes and structural reforms through secret letters to Italian, Spanish, Greek and Irish governments. It has further been accused of interfering in the Greek referendum of July 2015 by constraining liquidity to Greek commercial banks.^[31]

This section needs expansion with: explanations on the role of ECB for Greece, Italy, Spain, Cyprus, Portugal.. You can help by adding to it. (April 2021)

In November 2010, it became clear that Ireland would not be able to afford to bail out its failing banks, and Anglo Irish Bank in particular which needed around 30 billion euros, a sum the government obviously could not borrow from financial markets when its bond yields were soaring to comparable levels with the Greek bonds. Instead, the government issued a 31bn EUR «promissory note» (an IOU) to Anglo – which it had nationalized. In turn, the bank supplied the promissory note as collateral to the Central Bank of Ireland, so it could access emergency liquidity assistance (ELA). This way, Anglo was able to repay its bondholders. The operation became very controversial, as it basically shifted Anglo’s private debts onto the government’s balance sheet.

It became clear later that the ECB played a key role in making sure the Irish government did not let Anglo default on its debts, in order to avoid a financial instability risks. On 15 October and 6 November 2010, the ECB President Jean-Claude Trichet sent two secret letters^[32] to the Irish finance Minister which essentially informed the Irish government of the possible suspension of ELA’s credit lines, unless the government requested a financial assistance programme to the Eurogroup under condition of further reforms and fiscal consolidation.

Over 2012 and 2013, the ECB repeatedly insisted that the promissory note should be repaid in full, and refused the Government’s proposal to swap the notes with a long-term (and less costly) bond until February 2013.^[33] In addition, the ECB insisted that no debt restructuring (or bail-in) should be applied to the nationalized banks’ bondholders, a measure which could have saved Ireland 8 billion euros.^[34]

In April 2011, the ECB raised interest rates for the first time since 2008 from 1% to 1.25%,^[35] with a further increase to 1.50% in July 2011.^[36] However, in 2012–2013 the ECB sharply lowered interest rates to encourage economic growth, reaching the historically low 0.25% in November 2013.^[1] Soon after the rates were cut to 0.15%, then on 4 September 2014 the central bank reduced the rates by two thirds from 0.15% to 0.05%.^[37] Recently, the interest rates were further reduced reaching 0.00%, the lowest rates on record.^[1]

In a report adopted on 13 March 2014, the European Parliament criticized the «potential conflict of interest between the current role of the ECB in the Troika as ‘technical advisor’ and its position as creditor of the four Member States, as well as its mandate under the Treaty». The report was led by Austrian right-wing MEP Othmar Karas and French Socialist MEP Liem Hoang Ngoc.

The ECB’s response under Mario Draghi (2012–2015)[edit]

On 1 November 2011, Mario Draghi replaced Jean-Claude Trichet as President of the ECB.^[38] This change in leadership also marks the start of a new era under which the ECB will become more and more interventionist and eventually ended the Eurozone sovereign debt crisis.

Draghi’s presidency started with the impressive launch of a new round of 1% interest loans with a term of three years (36 months) – the Long-term Refinancing operations (LTRO). Under this programme, 523 Banks tapped as much as €489.2 bn (US$640 bn). Observers were surprised by the volume of the loans made when it was implemented.^[39][40][41] By far biggest amount of €325bn was tapped by banks in Greece, Ireland, Italy and Spain.^[42] Although those LTROs loans did not directly benefit EU governments, it effectively allowed banks to do a carry trade, by lending off the LTROs loans to governments with an interest margin. The operation also facilitated the rollover of €200bn of maturing bank debts^[43] in the first three months of 2012.

«Whatever it takes» (26 July 2012)[edit]

Facing renewed fears about sovereigns in the eurozone continued Mario Draghi made a decisive speech in London, by declaring that the ECB «…is ready to do whatever it takes to preserve the Euro. And believe me, it will be enough.»^[44] In light of slow political progress on solving the eurozone crisis, Draghi’s statement has been seen as a key turning point in the eurozone crisis, as it was immediately welcomed by European leaders, and led to a steady decline in bond yields for eurozone countries, in particular Spain, Italy and France.^[45][46]

Following up on Draghi’s speech, on 6 September 2012 the ECB announced the Outright Monetary Transactions programme (OMT).^[47] Unlike the previous SMP programme, OMT has no ex-ante time or size limit.^[48] However, the activation of the purchases remains conditioned to the adherence by the benefitting country to an adjustment programme to the ESM. The program was adopted with near unanimity, the Bundesbank president Jens Weidmann being the sole member of the ECB’s Governing Council to vote against.^[49]

Even if OMT was never actually implemented until today, it made the «Whatever it takes» pledge credible and significantly contributed in stabilizing financial markets and ended the sovereign debt crisis. According to various sources, the OMT programme and «whatever it takes» speeches were made possible because EU leaders previously agreed to build the banking union.^[50]

Low inflation and quantitative easing (2015–2019)[edit]

In November 2014, the bank moved into its new premises, while the Eurotower building was dedicated to host the newly established supervisory activities of the ECB under the Single Supervisory Mechanism.^[51]

Although the sovereign debt crisis was almost solved by 2014, the ECB started to face a repeated decline^[52] in the Eurozone inflation rate, indicating that the economy was going towards a deflation. Responding to this threat, the ECB announced on 4 September 2014 the launch of two bond buying purchases programmes: the Covered Bond Purchasing Programme (CBPP3) and Asset-Backed Securities Programme (ABSPP).^[53]

On 22 January 2015, the ECB announced an extension of those programmes within a full-fledge «quantitative easing» programme which also included sovereign bonds, to the tune of 60 billion euros per month up until at least September 2016. The programme was started on 9 March 2015.^[54]

On 8 June 2016, the ECB added corporate bonds to its asset purchases portfolio with the launch of the corporate sector purchase programme (CSPP).^[55] Under this programme, it conducted net purchase of corporate bonds until January 2019 to reach about €177 billion. While the programme was halted for 11 months in January 2019, the ECB restarted net purchases in November 2019.^[56]

As of 2021, the size of the ECB’s quantitative easing programme had reached 2947 billion euros.^[57]

Christine Lagarde’s era (2019– )[edit]

In July 2019, EU leaders nominated Christine Lagarde to replace Mario Draghi as ECB President. Lagarde resigned from her position as managing director of the International Monetary Fund in July 2019^[58] and formally took over the ECB’s presidency on 1 November 2019.^[59]

Lagarde immediately signaled a change of style in the ECB’s leadership. She embarked the ECB’s into a strategic review of the ECB’s monetary policy strategy, an exercise the ECB had not done for 17 years. As part of this exercise, Lagarde committed the ECB to look into how monetary policy could contribute to address climate change,^[60] and promised that «no stone would be left unturned.» The ECB president also adopted a change of communication style, in particular in her use of social media to promote gender equality,^[61] and by opening dialogue with civil society stakeholders.^[62][63]

Response to the COVID-19 crisis[edit]

However, Lagarde’s ambitions were quickly slowed down with the outbreak of the COVID-19 pandemic crisis.

In March 2020, the ECB responded quickly and boldly by launching a package of measures including a new asset purchase programme: the €1,350 billion Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) which aimed to lower borrowing costs and increase lending in the euro area.^[64] The PEPP was extended to cover an additional €500 billion in December 2020.^[64] The ECB also re-launched more TLTRO loans to banks at historically low levels and record-high take-up (€1.3 trillion in June 2020).^[65] Lending by banks to SMEs was also facilitated by collateral easing measures, and other supervisory relaxations. The ECB also reactivated currency swap lines and enhanced existing swap lines with central banks across the globe.^[66]

Strategy Review[edit]

As a consequence of the COVID-19 crisis, the ECB extended the duration of the strategy review until September 2021. On 13 July 2021, the ECB presented the outcomes of the strategy review, with the main following announcements:

• The ECB announced a new inflation target at 2% instead of its «close but below two percent» inflation target. The ECB also made it clear it could overshoot its target under certain circumstances.^[67]
• The ECB announced it would try to incorporate the cost of housing (imputed rents) into its inflation measurement
• The ECB announced an action plan on climate change^[68]

The ECB also said it would carry out another strategy review in 2025.

Mandate and inflation target[edit]

Unlike many other central banks, the ECB does not have a dual mandate where it has to pursue two equally important objectives such as price stability and full employment (like the US Federal Reserve System). The ECB has only one primary objective – price stability – subject to which it may pursue secondary objectives.

Primary mandate[edit]

The primary objective of the European Central Bank, set out in Article 127(1) of the Treaty on the Functioning of the European Union, is to maintain price stability within the Eurozone.^[69] However the EU Treaties do not specify exactly how the ECB should pursue this objective. The European Central Bank has ample discretion over the way it pursues its price stability objective, as it can self-decide on the inflation target, and may also influence the way inflation is being measured.

The Governing Council in October 1998^[70] defined price stability as inflation of under 2%, «a year-on-year increase in the Harmonised Index of Consumer Prices (HICP) for the euro area of below 2%» and added that price stability «was to be maintained over the medium term».^[71] In May 2003, following a thorough review of the ECB’s monetary policy strategy, the Governing Council clarified that «in the pursuit of price stability, it aims to maintain inflation rates below, but close to, 2% over the medium term».^[70]

Since 2016, the European Central Bank’s president has further adjusted its communication, by introducing the notion of «symmetry» in its definition of its target,^[72] thus making it clear that the ECB should respond both to inflationary pressure to deflationary pressures. As Draghi once said «symmetry meant not only that we would not accept persistently low inflation, but also that there was no cap on inflation at 2%.»^[73]

On 8 July 2021, as a result of the strategic review led by the new president Christine Lagarde, the ECB officially abandoned the «below but close to two percent» definition and adopted instead a 2% symmetric target.^[67][74]

Secondary mandate[edit]

Without prejudice to the objective of price stability, the Treaty (127 TFEU) also provides room for the ECB to pursue other objectives:

Without prejudice to the objective of price stability, the ESCB shall support the general economic policies in the Union with a view to contributing to the achievement of the objectives of the Union as laid down in Article 3 of the Treaty on European Union.^[75]

This legal provision is often considered to provide a «secondary mandate» to the ECB, and offers ample justifications for the ECB to also prioritize other considerations such as full employment or environmental protection,^[76] which are mentioned in the Article 3 of the Treaty on the European Union. At the same time, economists and commentators are often divided on whether and how the ECB should pursue those secondary objectives, in particular the environmental impact.^[77] ECB official have also frequently pointed out the possible contradictions between those secondary objectives.^[78] To better guide the ECB’s action on its secondary objectives, it has been suggested that closer consultation with the European Parliament would be warranted.^[79][80][81]

Tasks[edit]

To carry out its main mission, the ECB’s tasks include:

• Defining and implementing monetary policy^[82]
• Managing foreign exchange operations
• Maintaining the payment system to promote smooth operation of the financial market infrastructure under the TARGET2 payments system^[83] and being currently developed technical platform for settlement of securities in Europe (TARGET2 Securities).
• Consultative role: by law, the ECB’s opinion is required on any national or EU legislation that falls within the ECB’s competence.
• Collection and establishment of statistics
• International cooperation
• Issuing banknotes: the ECB holds the exclusive right to authorise the issuance of euro banknotes. Member states can issue euro coins, but the amount must be authorised by the ECB beforehand (upon the introduction of the euro, the ECB also had exclusive right to issue coins).^[83]
• Financial stability and prudential policy
• Banking supervision: since 2013, the ECB has been put in charge of supervising systemically relevant banks.

Monetary policy tools[edit]

The principal monetary policy tool of the European central bank is collateralised borrowing or repo agreements.^[84] These tools are also used by the United States Federal Reserve Bank, but the Fed does more direct purchasing of financial assets than its European counterpart.^[85] The collateral used by the ECB is typically high quality public and private sector debt.^[84]

All lending to credit institutions must be collateralised as required by Article 18 of the Statute of the ESCB.^[86]

The criteria for determining «high quality» for public debt have been preconditions for membership in the European Union: total debt must not be too large in relation to gross domestic product, for example, and deficits in any given year must not become too large.^[23] Though these criteria are fairly simple, a number of accounting techniques may hide the underlying reality of fiscal solvency—or the lack of same.^[23]

Monetary policy instruments of the ECB (April 2021)

Type of instrument	Name of instrument	Maintenance period	Rate	Volume (millions)
Standing facilities (rate corridor)	Marginal lending facility	Overnight	0.25%
Deposit facility	Overnight	-0.5%
Refinancing operations (collateralized repos)	Main refinancing operations (MROs)	7 days	0%
Long-term refinancing operations (LTROs)	3 months up to 3 years	Average MRO rate
Targeted-Long Term Refinancing Operations (TLTROs)	Up to 4 years	-0.5% or less
Pandemic emergency longer-term refinancing operations (PELTROs)	8 to 16 months	-0.25%
Asset purchases	Covered bonds purchase programme (CBPP)	n/a	n/a	289,424
Securities markets programme (SMP)	n/a	n/a	24,023
Asset-backed securities purchase programme (ABSPP)	n/a	n/a	28,716
Public sector purchase programme (PSPP)	n/a	n/a	2,379,053
Corporate sector purchase programme (CSPP)	n/a	n/a	266,060
Pandemic emergency purchase programme (PEPP)	n/a	n/a	943,647
Reserve requirements	Minimum reserves		0%	146,471

Difference with US Federal Reserve[edit]

In the United States Federal Reserve Bank, the Federal Reserve buys assets: typically, bonds issued by the Federal government.^[87] There is no limit on the bonds that it can buy and one of the tools at its disposal in a financial crisis is to take such extraordinary measures as the purchase of large amounts of assets such as commercial paper.^[87] The purpose of such operations is to ensure that adequate liquidity is available for functioning of the financial system.^[87]

The Eurosystem, on the other hand, uses collateralized lending as a default instrument. There are about 1,500 eligible banks which may bid for short-term repo contracts.^[88] The difference is that banks in effect borrow cash from the ECB and must pay it back; the short durations allow interest rates to be adjusted continually. When the repo notes come due the participating banks bid again. An increase in the quantity of notes offered at auction allows an increase in liquidity in the economy. A decrease has the contrary effect. The contracts are carried on the asset side of the European Central Bank’s balance sheet and the resulting deposits in member banks are carried as a liability. In layman terms, the liability of the central bank is money, and an increase in deposits in member banks, carried as a liability by the central bank, means that more money has been put into the economy.^[a]

To qualify for participation in the auctions, banks must be able to offer proof of appropriate collateral in the form of loans to other entities. These can be the public debt of member states, but a fairly wide range of private banking securities are also accepted.^[89] The fairly stringent membership requirements for the European Union, especially with regard to sovereign debt as a percentage of each member state’s gross domestic product, are designed to ensure that assets offered to the bank as collateral are, at least in theory, all equally good, and all equally protected from the risk of inflation.^[89]

Organization[edit]

The ECB has four decision-making bodies, that take all the decisions with the objective of fulfilling the ECB’s mandate:

• the Executive Board,
• the Governing Council,
• the General Council, and
• the Supervisory Board.

Decision-making bodies[edit]

Executive Board[edit]

The Executive Board is responsible for the implementation of monetary policy (defined by the Governing Council) and the day-to-day running of the bank.^[90] It can issue decisions to national central banks and may also exercise powers delegated to it by the Governing Council.^[90] Executive Board members are assigned a portfolio of responsibilities by the President of the ECB.^[91] The executive board normally meets every Tuesday.

It is composed of the President of the Bank (currently Christine Lagarde), the vice-president (currently Luis de Guindos) and four other members.^[90] They are all appointed by the European Council for non-renewable terms of eight years.^[90] Member of the executive board of the ECB are appointed «from among persons of recognised standing and professional experience in monetary or banking matters by common accord of the governments of the Member States at the level of Heads of State or Government, on a recommendation from the Council, after it has consulted the European Parliament and the Governing Council of the ECB».^[92]

José Manuel González-Páramo, a Spanish member of the executive board since June 2004, was due to leave the board in early June 2012, but no replacement had been named as of late May.^[93] The Spanish had nominated Barcelona-born Antonio Sáinz de Vicuña – an ECB veteran who heads its legal department – as González-Páramo’s replacement as early as January 2012, but alternatives from Luxembourg, Finland, and Slovenia were put forward and no decision made by May.^[94] After a long political battle and delays due to the European Parliament’s protest over the lack of gender balance at the ECB,^[95] Luxembourg’s Yves Mersch was appointed as González-Páramo’s replacement.^[96]

In December 2020, Frank Elderson succeeded to Yves Mersch at the ECB’s board.^[97][98]

Governing Council[edit]

The Governing Council is the main decision-making body of the Eurosystem.^[99] It comprises the members of the executive board (six in total) and the governors of the National Central Banks of the euro area countries (20 as of 2023).

According to Article 284 of the TFEU, the President of the European Council and a representative from the European Commission may attend the meetings as observers, but they lack voting rights.

Since January 2015, the ECB has published on its website a summary of the Governing Council deliberations («accounts»).^[100] These publications came as a partial response to recurring criticism against the ECB’s opacity.^[101] However, in contrast to other central banks, the ECB still does not disclose individual voting records of the governors seating in its council.

Members of the Governing Council (as of January 2023)^[102]

	Name	Role	Terms of office
Executive Board	Christine Lagarde	President	1 November 2019	31 October 2027
Luis de Guindos	Vice President	1 June 2018	31 May 2026
Fabio Panetta	Member of the Executive Board	1 January 2020	31 December 2027
Philip R. Lane	Member of the Executive Board Chief Economist	1 June 2019	31 May 2027
Frank Elderson	Member of the Executive Board Vice-chair of the Supervisory board	15 December 2020	14 December 2028
Isabel Schnabel	Member of the Executive Board	1 January 2020	31 December 2027
National Governors	Pablo Hernández de Cos		11 June 2018	10 June 2024
Joachim Nagel		1 January 2022
Pierre Wunsch [nl; fr]		2 January 2019	January 2024
Yannis Stournaras		June 2020	June 2026
Boris Vujčić		8 July 2012	13 July 2024
Gaston Reinesch [de]		January 2013	January 2026
François Villeroy de Galhau		1 November 2015	November 2027
Robert Holzmann		1 September 2019	31 August 2025
Peter Kažimír		1 June 2019	1 June 2025
Gediminas Šimkus		7 April 2021	6 April 2026
Olli Rehn		12 July 2018	12 July 2025
Mario Centeno		July 2020	June 2025
Edward Scicluna		1 January 2021	30 December 2025
Boštjan Vasle [Wikidata]		1 January 2019	31 December 2024
Madis Müller		June 2019	June 2026
Mārtiņš Kazāks		21 December 2019	21 December 2025
Klaas Knot		1 July 2011	May 2025
Constantinos Herodotou		11 April 2019	April 2024
Gabriel Makhlouf		1 September 2019	1 September 2026
Ignazio Visco		1 November 2011	November 2023

General Council[edit]

The General Council is a body dealing with transitional issues of euro adoption, for example, fixing the exchange rates of currencies being replaced by the euro (continuing the tasks of the former EMI).^[90] It will continue to exist until all EU member states adopt the euro, at which point it will be dissolved.^[90] It is composed of the President and vice-president together with the governors of all of the EU’s national central banks.^[103][104]

Supervisory Board[edit]

The supervisory board meets twice a month to discuss, plan and carry out the ECB’s supervisory tasks.^[105] It proposes draft decisions to the Governing Council under the non-objection procedure. It is composed of Chair (appointed for a non-renewable term of five years), Vice-chair (chosen from among the members of the ECB’s executive board) four ECB representatives and representatives of national supervisors. If the national supervisory authority designated by a Member State is not a national central bank (NCB), the representative of the competent authority can be accompanied by a representative from their NCB. In such cases, the representatives are together considered as one member for the purposes of the voting procedure.^[105]

It also includes the Steering Committee, which supports the activities of the supervisory board and prepares the Board’s meetings. It is composed by the chair of the supervisory board, Vice-chair of the supervisory board, one ECB representative and five representatives of national supervisors. The five representatives of national supervisors are appointed by the supervisory board for one year based on a rotation system that ensures a fair representation of countries.^[105]

Composition of the supervisory board of the ECB[106]
Name	Role
Andrea Enria	Chair
Frank Elderson	Vice-chair
Pentti Hakkarainen	ECB Representative
Édouard Fernandez-Bollo	ECB Representative
Kerstin af Jochnick	ECB Representative
Elizabeth McCaul	ECB Representative

Capital subscription[edit]

The ECB is governed by European law directly, but its set-up resembles that of a corporation in the sense that the ECB has shareholders and stock capital. Its initial capital was supposed to be €5 billion^[107] and the initial capital allocation key was determined in 1998 on the basis of the member states’ populations and GDP,^[5][108] but the key is adjustable.^[109] The euro area NCBs were required to pay their respective subscriptions to the ECB’s capital in full. The NCBs of the non-participating countries have had to pay 7% of their respective subscriptions to the ECB’s capital as a contribution to the operational costs of the ECB. As a result, the ECB was endowed with an initial capital of just under €4 billion.^{[citation needed]} The capital is held by the national central banks of the member states as shareholders. Shares in the ECB are not transferable and cannot be used as collateral.^[110] The NCBs are the sole subscribers to and holders of the capital of the ECB.

Today, ECB capital is about €11 billion, which is held by the national central banks of the member states as shareholders.^[5] The NCBs’ shares in this capital are calculated using a capital key which reflects the respective member’s share in the total population and gross domestic product of the EU. The ECB adjusts the shares every five years and whenever the number of contributing NCBs changes. The adjustment is made on the basis of data provided by the European Commission.

All national central banks (NCBs) that own a share of the ECB capital stock as of 1 February 2020 are listed below. Non-Euro area NCBs are required to pay up only a very small percentage of their subscribed capital, which accounts for the different magnitudes of Euro area and Non-Euro area total paid-up capital.^[5]

NCB	Capital Key (%)	Paid-up Capital (€)
National Bank of Belgium	2.9630	276,290,916.71
Croatian National Bank	0.6595	2,677,159.56
Deutsche Bundesbank	21.4394	1,999,160,134.91
Bank of Estonia	0.2291	21,362,892.01
Central Bank of Ireland	1.3772	128,419,794.29
Bank of Greece	2.0117	187,585,027.73
Bank of Spain	9.6981	904,318,913.05
Bank of France	16.6108	1,548,907,579.93
Bank of Italy	13.8165	1,288,347,435.28
Central Bank of Cyprus	0.1750	16,318,228.29
Bank of Latvia	0.3169	29,549,980.26
Bank of Lithuania	0.4707	43,891,371.75
Central Bank of Luxembourg	0.2679	24,980,876.34
Central Bank of Malta	0.0853	7,953,970.70
De Nederlandsche Bank	4.7662	444,433,941.0
Oesterreichische Nationalbank	2.3804	221,965,203.55
Banco de Portugal	1.9035	177,495,700.29
Bank of Slovenia	0.3916	36,515,532.56
National Bank of Slovakia	0.9314	86,850,273.32
Bank of Finland	1.4939	136,005,388.82
Total	81.3286	7,583,649,493.38
Non-Euro area:
Bulgarian National Bank	0.9832	3,991,180.11
Czech National Bank	1.8794	7,629,194.36
Danmarks Nationalbank	1.7591	7,140,851.23
Hungarian National Bank	1.5488	6,287,164.11
National Bank of Poland	6.0335	24,492,255.06
National Bank of Romania	2.8289	11,483,573.44
Sveriges Riksbank	2.9790	12,092,886.02
Total	18.6714	75,794,263.89

Reserves[edit]

In addition to capital subscriptions, the NCBs of the member states participating in the euro area provided the ECB with foreign reserve assets equivalent to around €40 billion. The contributions of each NCB is in proportion to its share in the ECB’s subscribed capital, while in return each NCB is credited by the ECB with a claim in euro equivalent to its contribution. 15% of the contributions was made in gold, and the remaining 85% in US dollars and UK pound Sterlings.^{[citation needed]}

Languages[edit]

The internal working language of the ECB is English, and press conferences are held in English. External communications are handled flexibly: English is preferred (though not exclusively) for communication within the ESCB (i.e. with other central banks) and with financial markets; communication with other national bodies and with EU citizens is normally in their respective language, but the ECB website is predominantly English; official documents such as the Annual Report are in the official languages of the EU (generally English, German and French).^[111][112]

In 2022, the ECB publishes for the first time details on the nationality of its staff,^[113] revealing an over-representation of Germans and Italians along the ECB employees, including in management positions.

Independence[edit]

The European Central Bank (and by extension, the Eurosystem) is often considered as the «most independent central bank in the world».^{[114][115][116][117]} In general terms, this means that the Eurosystem tasks and policies can be discussed, designed, decided and implemented in full autonomy, without pressure or need for instructions from any external body. The main justification for the ECB’s independence is that such an institutional setup assists the maintenance of price stability.^[118][119]

In practice, the ECB’s independence is pinned by four key principles:^[120]

• Operational and legal independence: the ECB has all required competences to achieve its price stability mandate^{[citation needed]} and thereby can steer monetary policy in full autonomy and by means of high level of discretion. The ECB’s governing council deliberates with a high degree of secrecy, since individual voting records are not disclosed to the public (leading to suspicions that Governing Council members are voting along national lines.^[121][122]) In addition to monetary policy decisions, the ECB has the right to issue legally binding regulations, within its competence and if the conditions laid down in Union law are fulfilled, it can sanction non-compliant actors if they violate legal requirements laid down in directly applicable Union regulations. The ECB’s own legal personality also allows the ECB to enter into international legal agreements independently from other EU institutions, and be party of legal proceedings. Finally, the ECB can organise its internal structure as it sees fit.
• Personal independence: the mandate of ECB board members is purposefully very long (8 years) and Governors of national central banks have a minimum renewable term of office of five years.^[118] In addition, ECB board members and are vastly immune from judicial proceedings.^[123] Indeed, removals from office can only be decided by the Court of Justice of the European Union (CJEU), under the request of the ECB’s Governing Council or the executive board (i.e. the ECB itself). Such decision is only possible in the event of incapacity or serious misconduct. National governors of the Eurosystem’ national central banks can be dismissed under national law (with possibility to appeal) in case they can no longer fulfil their functions or are guilty of serious misconduct.
• Financial independence: the ECB is the only body within the EU whose statute guarantees budgetary independence through its own resources and income. The ECB uses its own profits generated by its monetary policy operations and cannot be technically insolvent. The ECB’s financial independence reinforces its political independence. Because the ECB does not require external financing and symmetrically is prohibited from direct monetary financing of public institutions, this shields it from potential pressure from public authorities.
• Political independence: The Community institutions and bodies and the governments of the member states may not seek to influence the members of the decision-making bodies of the ECB or of the NCBs in the performance of their tasks. Symmetrically, EU institutions and national governments are bound by the treaties to respect the ECB’s independence. It is the latter which is the subject of much debate.

Democratic accountability[edit]

In return to its high degree of independence and discretion, the ECB is accountable to the European Parliament (and to a lesser extent to the European Court of Auditors, the European Ombudsman and the Court of Justice of the EU (CJEU)). Although no interinstitutional agreement exists between the European Parliament and the ECB to regulate the ECB’s accountability framework, it has been inspired by a resolution of the European Parliament adopted in 1998^[124] which was then informally agreed with the ECB and incorporated into the Parliament’s rule of procedure.^[125] In 2021, the European Parliament’s ECON Committee requested to start negotiations with the ECB in order to formalize and improve these accountability arrangements.

The accountability framework involves five main mechanisms:^[126]

• Annual report: the ECB is bound to publish reports on its activities and has to address its annual report to the European Parliament, the European Commission, the Council of the European Union and the European Council .^[127] In return, the European Parliament evaluates the past activities to the ECB via its annual report on the European Central Bank (which is essentially a non legally-binding list of resolutions).
• Quarterly hearings: the Economic and Monetary affairs Committee of the European Parliament organises a hearing (the «Monetary Dialogue») with the ECB every quarter,^[128] allowing members of parliament to address oral questions to the ECB president.
• Parliamentary questions: all Members of the European Parliament have the right to address written questions^[129] to the ECB president. The ECB president provides a written answer in about six weeks.
• Appointments: The European Parliament is consulted during the appointment process of executive board members of the ECB.^[130]
• Legal proceedings: the ECB’s own legal personality allows civil society or public institutions to file complaints against the ECB to the Court of Justice of the EU.

In 2013, an interinstitutional agreement was reached between the ECB and the European Parliament in the context of the establishment of the ECB’s Banking Supervision. This agreement sets broader powers to the European Parliament than the established practice on the monetary policy side of the ECB’s activities. For example, under the agreement, the Parliament can veto the appointment of the chair and vice-chair of the ECB’s supervisory board, and may approve removals if requested by the ECB.^[131]

Transparency[edit]

In addition to its independence, the ECB is subject to limited transparency obligations in contrast to EU Institutions standards and other major central banks. Indeed, as pointed out by Transparency International, «The Treaties establish transparency and openness as principles of the EU and its institutions. They do, however, grant the ECB a partial exemption from these principles. According to Art. 15(3) TFEU, the ECB is bound by the EU’s transparency principles «only when exercising [its] administrative tasks» (the exemption – which leaves the term «administrative tasks» undefined – equally applies to the Court of Justice of the European Union and to the European Investment Bank).»^[132]

In practice, there are several concrete examples where the ECB is less transparent than other institutions:

• Voting secrecy: while other central banks publish the voting record of its decision makers, the ECB’s Governing Council decisions are made in full discretion. Since 2014, the ECB has published «accounts» of its monetary policy meetings,^[133] but those remain rather vague and do not include individual votes.
• Access to documents: The obligation for EU bodies to make documents freely accessible after a 30-year embargo applies to the ECB. However, under the ECB’s Rules of Procedure the Governing Council may decide to keep individual documents classified beyond the 30-year period.
• Disclosure of securities: The ECB is less transparent than the Fed when it comes to disclosing the list of securities being held in its balance sheet under monetary policy operations such as QE.^[134]

Location[edit]

The bank is based in Ostend (East End), Frankfurt am Main. The city is the largest financial centre in the Eurozone and the bank’s location in it is fixed by the Amsterdam Treaty.^[135] The bank moved to a new purpose-built headquarters in 2014, designed by a Vienna-based architectural office, Coop Himmelbau.^[136] The building is approximately 180 metres (591 ft) tall and is to be accompanied by other secondary buildings on a landscaped site on the site of the former wholesale market in the eastern part of Frankfurt am Main. The main construction on a 120,000 m² total site area began in October 2008,^[136][137] and it was expected that the building would become an architectural symbol for Europe. While it was designed to accommodate double the number of staff who operated in the former Eurotower,^[138] that building has been retained by the ECB, owing to more space being required since it took responsibility for banking supervision.^[139]

Debates surrounding the ECB[edit]

Debates on ECB independence[edit]

The debate on the independence of the ECB finds its origins in the preparatory stages of the construction of the EMU. The German government agreed to go ahead if certain crucial guarantees were respected, such as a European Central Bank independent of national governments and shielded from political pressure along the lines of the German central bank. The French government, for its part, feared that this independence would mean that politicians would no longer have any room for manoeuvre in the process. A compromise was then reached by establishing a regular dialogue between the ECB and the Council of Finance Ministers of the euro area, the Eurogroupe.

Arguments in favor of independence[edit]

There is strong consensus among economists on the value of central bank independence from politics.^[140][141] The rationale behind are both empirical and theoretical. On the theoretical side, it’s believed that time inconsistency suggest the existence of political business cycles where elected officials might take advantage of policy surprises to secure reelection. The politician up to election will therefore be incentivized to introduce expansionary monetary policies, reducing unemployment in the short run. These effects will be most likely temporary. By contrast, in the long run it will increase inflation, with unemployment returning to the natural rate negating the positive effect. Furthermore, the credibility of the central bank will deteriorate, making it more difficult to answer the market.^{[142][143][144]} Additionally, empirical work has been done that defined and measured central bank independence (CBI), looking at the relationship of CBI with inflation.^[145]

The arguments against too much independence[edit]

An independence that would be the source of a democratic deficit.[edit]

Demystify the independence of central bankers: According to Christopher Adolph (2009),^[146] the alleged neutrality of central bankers is only a legal façade and not an indisputable fact . To achieve this, the author analyses the professional careers of central bankers and mirrors them with their respective monetary decision-making. To explain the results of his analysis, he utilizes he uses the «principal-agent» theory.^[147] To explain that in order to create a new entity, one needs a delegator or principal (in this case the heads of state or government of the euro area) and a delegate or agent (in this case the ECB). In his illustration, he describes the financial community as a «shadow principale«^[146]  which influences the choice of central bankers thus indicating that the central banks indeed act as interfaces between the financial world and the States. It is therefore not surprising, still according to the author, to regain their influence and preferences in the appointment of central bankers, presumed conservative, neutral and impartial according to the model of the Independent Central Bank (ICB),^[148] which eliminates this famous «temporal inconsistency«.^[146] Central bankers had a professional life before joining the central bank and their careers will most likely continue after their tenure. They are ultimately human beings. Therefore, for the author, central bankers have interests of their own, based on their past careers and their expectations after joining the ECB, and try to send messages to their future potential employers.

The crisis: an opportunity to impose its will and extend its powers:

– Its participation in the troika : Thanks to its three factors which explains its independence, the ECB took advantage of this crisis to implement, through its participation in the troika, the famous structural reforms in the Member States aimed at making, more flexible the various markets, particularly the labour market, which are still considered too rigid under the ordoliberal concept.^[149]

— Macro-prudential supervision : At the same time, taking advantage of the reform of the financial supervision system, the Frankfurt Bank has acquired new responsibilities, such as macro-prudential supervision, in other words, supervision of the provision of financial services.^[150]

—Take liberties with its mandate to save the Euro : Paradoxically, the crisis undermined the ECB’s ordoliberal discourse «because some of its instruments, which it had to implement, deviated significantly from its principles. It then interpreted the paradigm with enough flexibly to adapt its original reputation to these new economic conditions. It was forced to do so as a last resort to save its one and only raison d’être: the euro. This Independent was thus obliged to be pragmatic by departing from the spirit of its statutes, which is unacceptable to the hardest supporters of ordoliberalism, which will lead to the resignation of the two German leaders present within the ECB: the governor of the Bundesbank, Jens WEIDMANN^[151] and the member of the executive board of the ECB, Jürgen STARK.^[152]

– Regulation of the financial system : The delegation of this new function to the ECB was carried out with great simplicity and with the consent of European leaders, because neither the Commission nor the Member States really wanted to obtain the monitoring of financial abuses throughout the area. In other words, in the event of a new financial crisis, the ECB would be the perfect scapegoat.^[153]

— Capturing exchange rate policy : The event that will most mark the definitive politicization of the ECB is, of course, the operation launched in January 2015: the quantitative easing (QE) operation. Indeed, the Euro is an overvalued currency on the world markets against the dollar and the Euro zone is at risk of deflation. In addition, Member States find themselves heavily indebted, partly due to the rescue of their national banks. The ECB, as the guardian of the stability of the euro zone, is deciding to gradually buy back more than EUR 1 100 billion Member States’ public debt. In this way, money is injected back into the economy, the euro depreciates significantly, prices rise, the risk of deflation is removed, and Member States reduce their debts. However, the ECB has just given itself the right to direct the exchange rate policy of the euro zone without this being granted by the Treaties or with the approval of European leaders, and without public opinion or the public arena being aware of this.^[149]

In conclusion, for those in favour of a framework for ECB independence, there is a clear concentration of powers. In the light of these facts, it is clear that the ECB is no longer the simple guardian of monetary stability in the euro area, but has become, over the course of the crisis, a «multi-competent economic player, at ease in this role that no one, especially not the agnostic governments of the euro Member States, seems to have the idea of challenging».^[149] This new political super-actor, having captured many spheres of competence and a very strong influence in the economic field in the broad sense (economy, finance, budget…).  This new political super-actor can no longer act alone and refuse a counter-power, consubstantial to our liberal democracies.^[154] Indeed, the status of independence which the ECB enjoys by essence should not exempt it from a real responsibility regarding the democratic process.

The arguments in favour of a counter power[edit]

In the aftermath of the euro area crisis, several proposals for a countervailing power were put forward, to deal with criticisms of a democratic deficit. For the German economist German Issing (2001) the ECB as a democratic responsibility and should be more transparent. According to him, this transparence could bring several advantages as the improvement of the efficiency and of the credibility by giving to the public adequate information. Others think that the ECB should have a closer relationship with the European Parliament which could play a major role in the evaluation of the democratic responsibility of the ECB.^[155] The development of new institutions or the creation of a minister is another solution proposed:

A minister for the Eurozone ?

The idea of a eurozone finance minister is regularly raised and supported by certain political figures, including Emmanuel Macron, as well as former German Chancellor Angela Merkel,^[156] former President of the ECB Jean-Claude Trichet and former European Commissioner Pierre Moscovici. For the latter, this position would bring «more democratic legitimacy» and «more efficiency» to European politics. In his view, it is a question of merging the powers of Commissioner for the Economy and Finance with those of the President of the Eurogroup.^[157]

The main task of this minister would be to «represent a strong political authority protecting the economic and budgetary interests of the euro area as a whole, and not the interests of individual Member States». According to the Jacques Delors Institute, its competences could be as follows:

• Supervising the coordination of economic and budgetary policies
• Enforcing the rules in case of infringement
• Conducting negotiations in a crisis context
• Contributing to cushioning regional shocks
• Representing the euro area in international institutions and fora^[158]

For Jean-Claude Trichet, this minister could also rely on the Eurogroup working group for the preparation and follow-up of meetings in euro zone format, and on the Economic and Financial Committee for meetings concerning all Member States. He would also have under his authority a General Secretariat of the Treasury of the euro area, whose tasks would be determined by the objectives of the budgetary union currently being set up ^[159][160]

This proposal was nevertheless rejected in 2017 by the Eurogroup, its president, Jeroen Dijsselbloem, spoke of the importance of this institution in relation to the European Commission.^[161]

Towards democratic institutions ?

The absence of democratic institutions such as a Parliament or a real government is a regular criticism of the ECB in its management of the euro area, and many proposals have been made in this respect, particularly after the economic crisis, which would have shown the need to improve the governance of the euro area. For Moïse Sidiropoulos, a professor in economy: «The crisis in the euro zone came as no surprise, because the euro remains an unfinished currency, a stateless currency with a fragile political legitimacy».^[162]

French economist Thomas Piketty wrote on his blog in 2017 that it was essential to equip the euro zone with democratic institutions. An economic government could for example enable it to have a common budget, common taxes and borrowing and investment capacities. Such a government would then make the euro area more democratic and transparent by avoiding the opacity of a council such as the Eurogroup.

Nevertheless, according to him «there is no point in talking about a government of the euro zone if we do not say to which democratic body this government will be accountable», a real parliament of the euro zone to which a finance minister would be accountable seems to be the real priority for the economist, who also denounces the lack of action in this area.^[163]

The creation of a sub-committee within the current European Parliament was also mentioned, on the model of the Eurogroup, which is currently an under-formation of the ECOFIN Committee. This would require a simple amendment to the rules of procedure and would avoid a competitive situation between two separate parliamentary assemblies. The former President of the European Commission had, moreover, stated on this subject that he had «no sympathy for the idea of a specific Eurozone Parliament».^[164]

See also[edit]

• European Banking Authority
• European Systemic Risk Board
• Open market operation
• Economic and Monetary Union
• Capital Markets Union
• European banking union

Notes[edit]

References[edit]

External links[edit]

• Official website

President Christine Lagarde joined journalist Susanna Griso on Spanish TV’s Espejo Público to answer questions from the public about the economy, inflation, leadership and other topics.

More information

In focus

ACCOUNT
2 March 2023

Account of February monetary policy meeting

Risks to growth and inflation were more balanced, but inflation was still far too high. The Governing Council agreed to stay the course in raising interest rates significantly at a steady pace and in keeping them sufficiently restrictive for a timely return of inflation to our 2% target.

Account

SPEECH
2 March 2023

Starting quantitative tightening

Quantitative tightening is warranted to regain policy space, mitigate side effects and support our policy stance, says Executive Board member Isabel Schnabel. Prospects of a balance sheet run-off are likely to have already contributed to a gradual decompression of risk premia.

Speech

EXPLAINER

Central bank profits and losses

The ECB and national central banks can make a profit or incur losses as a side effect of fulfilling our price stability mandate. Our explainer looks into how profits and losses come about and what we do about them.

Explainer

Press releases

3 March 2023

MFI INTEREST RATE STATISTICS

2 March 2023

MONETARY POLICY ACCOUNT

2 February 2023

MONETARY POLICY DECISION

28 February 2023

WEEKLY FINANCIAL STATEMENT

28 February 2023

WEEKLY FINANCIAL STATEMENT — COMMENTARY

27 February 2023

MONETARY DEVELOPMENTS IN THE EURO AREA

27 February 2023

MONETARY DEVELOPMENTS IN THE EURO AREA

24 February 2023

OTHER GOVERNING COUNCIL DECISION

Speeches

2 March 2023

Speech and Slides by Isabel Schnabel at Money Market Contact Group (MMCG)

27 February 2023

Presentation by Philip R. Lane, Member of the Executive Board of the ECB, at the Lecture organised by the Consulate General of Ireland and Goethe Universität in Frankfurt

16 February 2023

Dow Lecture by Philip R. Lane, Member of the Executive Board of the ECB, at the National Institute of Economic and Social Research

16 February 2023

Speech by Fabio Panetta, Member of the Executive Board of the ECB, at an event organised by the Centre for European Reform, the Delegation of the European Union to the United Kingdom and the ECB Representative Office in London

15 February 2023

Speech by Christine Lagarde, President of the ECB, at the plenary session of the European Parliament

Interviews

1 March 2023

Interview with Philip R. Lane, Member of the Executive Board of the ECB, conducted by Nicholas Owen

28 February 2023

Interview with Philip R. Lane, Member of the Executive Board of the ECB, conducted on Friday, 24 February 2023 by Balázs Korányi and Frank Siebelt

27 February 2023

Interview with Christine Lagarde, President of the ECB, conducted M.C. Govardhana Rangan on 24 February 2023

25 February 2023

Interview with Christine Lagarde, President of the ECB, conducted by Petri Sajari

17 February 2023

Interview with Isabel Schnabel, Member of the Executive Board of the ECB, conducted by Jana Randow and Alexander Weber on 15 February 2023

The ECB Blog

1 March 2023

Millions of Ukrainians were displaced by Russia’s unjustified war and have found refuge in the euro area. Many refugees want to work and thus increase the euro area labour force. This ECB Blog post updates previous calculations by considering novel information on the whereabouts and demographics of Ukrainian refugees.

JEL Code

J21 : Labor and Demographic Economics→Demand and Supply of Labor→Labor Force and Employment, Size, and Structure
J61 : Labor and Demographic Economics→Mobility, Unemployment, Vacancies, and Immigrant Workers→Geographic Labor Mobility, Immigrant Workers
J82 : Labor and Demographic Economics→Labor Standards: National and International→Labor Force Composition

24 February 2023

Russia’s unjustified war against Ukraine and its people is first and foremost a human tragedy. It is also having an economic impact on Ukraine and beyond. This ECB Blog post – the first in a series about the economic effects of the war – focuses on inflation in the euro area.

• Óscar Arce
• Gerrit Koester
• Christiane Nickel

JEL Code

E30 : Macroeconomics and Monetary Economics→Prices, Business Fluctuations, and Cycles→General
E31 : Macroeconomics and Monetary Economics→Prices, Business Fluctuations, and Cycles→Price Level, Inflation, Deflation

15 February 2023

Do the NextGenerationEU funds hold up to their promise to make Europe’s economies stronger and more resilient? Two years into the lifetime of the programme, this ECB Blog post assesses where governments stand and what risks there are for implementation.

• Ettore Dorrucci
• Maximilian Freier

JEL Code

H54 : Public Economics→National Government Expenditures and Related Policies→Infrastructures, Other Public Investment and Capital Stock

6 February 2023

The ECB has asked people in the euro area how they pay and which payment methods they prefer. The ECB Blog discusses our survey findings and what they mean for the future of cash and digital means of payment.

• Ulrich Bindseil
• Doris Schneeberger

JEL Code

E42 : Macroeconomics and Monetary Economics→Money and Interest Rates→Monetary Systems, Standards, Regimes, Government and the Monetary System, Payment Systems

27 January 2023

The ECB’s main building in Frankfurt stands on a site linked to the atrocities of the Holocaust. On International Holocaust Remembrance Day, we affirm that tyranny and state injustice must never again prevail. Building European unity is a cornerstone of this commitment.

Publications

2 March 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2792

• Arndt-Gerrit Kund
• Daniel Rugilo

Abstract

IFRS 9 substantially affects the financial sector by changing the impairment methodology for credit losses. This paper analyzes the implications of the change from IAS 39 to IFRS 9 in the context of bank resilience. We shed light on two effects. First, the “cliff-effect”, which refers to sudden increases in impairments. It occurred under IAS 39, as credit losses were only recognized with hindsight, and thus late and abruptly. IFRS 9 was designed to mitigate this issue through a staging approach, which gradually recognizes expected credit losses (ECL). These anticipated impairments, however, constitute a significant “front-loading”, which is the second effect we investigate. The earlier recognition of losses may adversely impact bank resilience through lower capital levels. In the absence of archival data of IFRS 9 and their potential biases due to the COVID-19 pandemic, we use the European bank stress test results as a natural experiment, in which all banks are subject to the same regulations and exogenous shocks. This characteristic allows us to isolate otherwise immeasurable effects and empirically investigate, whether the conjunction of both effects constitutes a net benefit to banks’ resilience. Furthermore, the vigorousness of procyclicality under IFRS 9 can be compared to IAS 39 by contrasting a hypothetical baseline and an adverse scenario.

JEL Code

E58 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Central Banks and Their Policies
G21 : Financial Economics→Financial Institutions and Services→Banks, Depository Institutions, Micro Finance Institutions, Mortgages
G28 : Financial Economics→Financial Institutions and Services→Government Policy and Regulation
M41 : Business Administration and Business Economics, Marketing, Accounting→Accounting and Auditing→Accounting
M48 : Business Administration and Business Economics, Marketing, Accounting→Accounting and Auditing→Government Policy and Regulation

2 March 2023

OTHER PUBLICATION

27 February 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2791

• Jonas Dovern
• Alexander Glas
• Geoff Kenny

Abstract

We propose to treat survey-based density expectations as compositional data when testing either for heterogeneity in density forecasts across different groups of agents or for changes over time. Monte Carlo simulations show that the proposed test has more power relative to both a bootstrap approach based on the KLIC and an approach which involves multiple testing for differences of individual parts of the density. In addition, the test is computaionally much faster than the KLIC-based one, which relies on simulations, and allows for comparisons across multiple groups. Using density expectations from the ECB Survey of Professional Forecasters and the U.S. Survey of Consumer Expectations, we show the usefulness of the test in detecting possible changes in density expectations over time and across different types of forecasters.

JEL Code

C12 : Mathematical and Quantitative Methods→Econometric and Statistical Methods and Methodology: General→Hypothesis Testing: General
D84 : Microeconomics→Information, Knowledge, and Uncertainty→Expectations, Speculations
E27 : Macroeconomics and Monetary Economics→Consumption, Saving, Production, Investment, Labor Markets, and Informal Economy→Forecasting and Simulation: Models and Applications

27 February 2023

SURVEY OF MONETARY ANALYSTS

24 February 2023

RESEARCH BULLETIN — No. 104

• Dimitris Georgarakos
• Geoff Kenny
• Justus Meyer

Abstract

In this article we exploit the richness and flexible design of the CES to explore in detail recent changes in consumers’ medium-term inflation expectations. The data suggest that over the course of 2022 these expectations became less well anchored around the ECB’s 2% inflation target. By taking the necessary actions and actively communicating how monetary policy is contributing to stabilising future inflation, the ECB can help strengthen public trust and prevent recent price and cost shocks from having longer-lasting inflationary effects.

JEL Code

C83 : Mathematical and Quantitative Methods→Data Collection and Data Estimation Methodology, Computer Programs→Survey Methods, Sampling Methods
D84 : Microeconomics→Information, Knowledge, and Uncertainty→Expectations, Speculations
E31 : Macroeconomics and Monetary Economics→Prices, Business Fluctuations, and Cycles→Price Level, Inflation, Deflation
E37 : Macroeconomics and Monetary Economics→Prices, Business Fluctuations, and Cycles→Forecasting and Simulation: Models and Applications
E52 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Monetary Policy
E58 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Central Banks and Their Policies

23 February 2023

ANNUAL CONSOLIDATED BALANCE SHEET OF THE EUROSYSTEM

23 February 2023

PRESS RELEASE

23 February 2023

ANNUAL ACCOUNTS

23 February 2023

PRESS RELEASE

23 February 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2790

• Yener Altunbas
• Giuseppe Avignone
• Christoffer Kok
• Cosimo Pancaro

Abstract

This paper investigates to what extent the introduction of negative monetary policy rates altered competitive behaviour in the euro area banking sector. Specifically, it analyses the effect that negative policy rates had on euro area banks’ market power in comparison to banks that have not been subject to negative rates. The analysis, considering a sample of 4,223 banks over the period 2011–2018 and relying on a difference-in-differences methodology, finds that negative monetary policy rates led to an increase in euro area banks’ market power. Furthermore, it shows that, during the negative interest rate policy period, change in banks’ competitive behaviour affected the bank lending channel and discouraged banks from taking excessive risks.

JEL Code

E44 : Macroeconomics and Monetary Economics→Money and Interest Rates→Financial Markets and the Macroeconomy
E52 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Monetary Policy
E58 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Central Banks and Their Policies
G20 : Financial Economics→Financial Institutions and Services→General
G21 : Financial Economics→Financial Institutions and Services→Banks, Depository Institutions, Micro Finance Institutions, Mortgages

23 February 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2789

• Daniel Dieckelmann
• Hannah S. Hempell
• Barbara Jarmulska
• Jan Hannes Lang
• Marek Rusnák

Abstract

The acceleration of house price growth amidst falling interest rates to record-low levels across euro area countries between 2015 and 2021 has sparked renewed interest in the link between the two variables. Asset-pricing theory suggests that real house prices respond to changes in real interest rates in a non-linear fashion. This non-linearity should be especially pronounced at very low real interest rates. Most existing empirical studies estimate models with a con-stant semi-elasticity, thereby ruling out by design the potential non-linearities between house prices and interest rates. To address this issue, we estimate a panel model for the euro area countries with a constant interest rate elasticity (as opposed to a constant semi-elasticity), which is consistent with asset pricing theory. Our empirical results suggest that, in a low interest rate environment such as the period between 2015 and 2021, non-linearities in the house price response to interest rate changes are important: an increase of real interest rates from ultra-low levels could lead to downward pressure on real house prices three to eight times higher than the literature suggests.

JEL Code

E43 : Macroeconomics and Monetary Economics→Money and Interest Rates→Interest Rates: Determination, Term Structure, and Effects
E52 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Monetary Policy
R21 : Urban, Rural, Regional, Real Estate, and Transportation Economics→Household Analysis→Housing Demand
R30 : Urban, Rural, Regional, Real Estate, and Transportation Economics→Real Estate Markets, Spatial Production Analysis, and Firm Location→General

21 February 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2788

• Sandra Daudignon
• Oreste Tristani

Abstract

Empirical analyses starting from Laubach and Williams (2003) find that the natural rate of interest is not constant in the long-run. This paper studies the optimal response to stochastic changes of the long-run natural rate in a suitably modified version of the new Keynesian model. We show that, because of the zero lower bound (ZLB) on nominal interest rates, movements towards zero of the long-run natural rate cause an increasingly large downward bias in expectations. To offset this bias, the central bank should aim to keep the real interest rate systematically below the long-run natural rate, as long as policy is not constrained by the ZLB. The neutral rate – the level of the policy rate consistent with stable inflation and the natural rate at its long-run level – will be lower than the long-run natural rate. This is the case both under optimal policy, and under a price level targeting rule. In the latter case, the neutral rate is equal to zero as soon as the long-run natural rate falls below 1%.

JEL Code

C63 : Mathematical and Quantitative Methods→Mathematical Methods, Programming Models, Mathematical and Simulation Modeling→Computational Techniques, Simulation Modeling
E31 : Macroeconomics and Monetary Economics→Prices, Business Fluctuations, and Cycles→Price Level, Inflation, Deflation
E52 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Monetary Policy

20 February 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2787

• Desislava Andreeva
• Paul Bochmann
• Julius Schneider

Abstract

This paper evaluates the impact of the March 2020 European Central Bank recommenda-tion that banks do not pay dividends or buy back shares on their market values. It documents a causal negative impact on bank share prices of around 7% during the two weeks following its announcement. The recommendation affected the market values of banks directly, by delaying investor cash flows and indirectly, by increasing the uncertainty about future distri-butions and thus banks’ equity risk premia. The impact differed across banks depending on their distribution plans and risk-adjusted profitability. Our analysis highlights the impor-tance of managing perceptions about dividend uncertainty through credible communication about the expected duration, frequency and severity of dividend restrictions to limit their unintended side effects.

JEL Code

G12 : Financial Economics→General Financial Markets→Asset Pricing, Trading Volume, Bond Interest Rates
G21 : Financial Economics→Financial Institutions and Services→Banks, Depository Institutions, Micro Finance Institutions, Mortgages
G28 : Financial Economics→Financial Institutions and Services→Government Policy and Regulation
G35 : Financial Economics→Corporate Finance and Governance→Payout Policy

16 February 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2786

• Simone Manganelli

Abstract

Bayesian decisions are observationally identical to decisions with judgment. Decisions with judgment test whether a judgmental decision is optimal and, in case of rejection, move to the closest boundary of the confidence interval, for a given confidence level. The resulting decisions condition on sample realizations, which are used to construct the confidence interval itself. Bayesian decisions condition on sample realizations twice, with the tested hypothesis and with the choice of the confidence level. The second conditioning reveals that Bayesian decision makers have an ex ante confidence level equal to one, which is equivalent to assuming an uncertainty neutral behavior. Robust Bayesian decisions are characterized by an ex ante confidence level strictly lower than one and are therefore uncertainty averse.

JEL Code

C1 : Mathematical and Quantitative Methods→Econometric and Statistical Methods and Methodology: General
C11 : Mathematical and Quantitative Methods→Econometric and Statistical Methods and Methodology: General→Bayesian Analysis: General
C12 : Mathematical and Quantitative Methods→Econometric and Statistical Methods and Methodology: General→Hypothesis Testing: General
C13 : Mathematical and Quantitative Methods→Econometric and Statistical Methods and Methodology: General→Estimation: General

16 February 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2785

• Michael Ehrmann
• Dimitris Georgarakos
• Geoff Kenny

Abstract

We show that the announcement of the ECB’s Strategy Review and the revision of its inflation target in summer 2021 went largely unnoticed by the wider public. Although it is hard to reach out to this group, we find evidence that communicating key elements of the strategy can enhance the perceived credibility that price stability will be maintained in the medium-term. Randomised information treatments reveal that providing additional explanations about monetary policy’s stabilising role has the strongest positive impact on credibility, boosting credibility also among the less financially literate and generating more persistent credibility gains, even after inflation increased.

JEL Code

E52 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Monetary Policy
E58 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Central Banks and Their Policies
E31 : Macroeconomics and Monetary Economics→Prices, Business Fluctuations, and Cycles→Price Level, Inflation, Deflation

16 February 2023

ECONOMIC BULLETIN

16 February 2023

ECONOMIC BULLETIN — BOX

• Giada Durante
• Annalisa Ferrando
• Timo Reinelt
• Asger Munch Gronlund

Economic Bulletin Issue 1, 2023

Abstract

Using firm-level data from the Survey on the Access to Finance of Enterprises (SAFE), this box investigates whether bond-issuing firms substitute bond issuance with bank loans as bond market conditions deteriorate, and whether this affects bank lending conditions for SMEs that do not rely on bond financing. In the latest round of the SAFE, euro area firms reported a widening of their corporate bond financing gap (the difference between the change in the need for and the change in the availability of corporate bond financing). As bond issuers are typically large firms that rely on multiple sources of finance, their substitution of bond issuance with bank loans could lead to a tightening of bank lending conditions for smaller firms. This box finds evidence that bond-issuing firms substitute bond issuance with bank loans when bond market conditions deteriorate. In addition, there is some indication that as corporate bond financing gaps widen, bank lending conditions deteriorate for SMEs that do not use bond financing.

JEL Code

D22 : Microeconomics→Production and Organizations→Firm Behavior: Empirical Analysis
E44 : Macroeconomics and Monetary Economics→Money and Interest Rates→Financial Markets and the Macroeconomy
E52 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Monetary Policy
E58 : Macroeconomics and Monetary Economics→Monetary Policy, Central Banking, and the Supply of Money and Credit→Central Banks and Their Policies

16 February 2023

ECONOMIC BULLETIN — BOX

• Mohammed Chahad
• Anna-Camilla Hofmann-Drahonsky
• Adrian Page
• Marcel Tirpák

Economic Bulletin Issue 1, 2023

Abstract

This box updates the analysis published in April 2022 that reviewed the Eurosystem and ECB staff inflation projections published since the start of the coronavirus (COVID-19) pandemic. The accuracy of short-term inflation projections made by Eurosystem and ECB staff deteriorated after Russia invaded Ukraine in February 2022. However, projection accuracy improved in the final quarter of 2022. Errors related to conditioning assumptions for energy commodity prices and the pass-through of those prices to consumer prices (complicated by the uncertain impact of fiscal policy measures) continue to account for a significant albeit declining share of the total staff inflation projection errors. The remaining errors are likely to relate to the impact of global supply chain bottlenecks and reopening effects following the pandemic. In addition, the exceptional size of commodity price shocks may have led to a much faster pass-through, while the high inflationary environment may have enabled easier repricing and required faster resetting of prices than had been observed in the past. In comparative terms, other international institutions and private forecasters have under-predicted short-term euro area inflation to a similar extent. Eurosystem and ECB staff are continuing to re-evaluate their models to further improve the accuracy of their projection techniques and to provide additional analyses that can inform projections in times of high uncertainty.

JEL Code

J2 : Labor and Demographic Economics→Demand and Supply of Labor

15 February 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2784

• Apoorv Bhargava
• Lucyna Gόrnicka
• Peichu Xie

Abstract

Sector-specific macroprudential regulations can increase the riskiness of credit to other sec-tors. First, using cross-country bank-level data we find that after a tightening of household-specific macroprudential policy during a credit expansion, banks with larger portfolios of residential mortgages increase their corporate lending by more than banks with smaller mortgage portfolios. Second, we compute three country-level measures of the riskiness of corporate credit allocation based on firm-level data. Consistently across the measures, an unexpected tightening of household-specific macroprudential tools during a credit expansion is followed by an increase in riskiness of corporate credit. These effects are quantitatively meaningful: the riskiness of corporate credit increases by around 10 percent of the historical standard deviation following an unexpected policy tightening. Further evidence from bank lending standards surveys suggests that the leakage effects are stronger for larger firms com-pared to SMEs, consistent with recent evidence on the use of personal real estate as loan collateral by small firms.

JEL Code

G21 : Financial Economics→Financial Institutions and Services→Banks, Depository Institutions, Micro Finance Institutions, Mortgages
G28 : Financial Economics→Financial Institutions and Services→Government Policy and Regulation
G38 : Financial Economics→Corporate Finance and Governance→Government Policy and Regulation

15 February 2023

WORKING PAPER SERIES — No. 2783

• Toni Ahnert
• Peter Hoffmann
• Agnese Leonello
• Davide Porcellacchia

Abstract

What is the effect of Central Bank Digital Currency (CBDC) on financial stability? We answer this question by studying a model of financial intermediation with an endogenously determined probability of a bank run, using global games. As an alternative to bank deposits, consumers can also store their wealth in remunerated CBDC issued by the central bank. Consistent with widespread concerns among policymakers, higher CBDC remuneration increases the withdrawal incentives of consumers, and thus bank fragility. However, the bank optimally responds to the additional competition by offering better deposit rates to retain funding, which reduces fragility. Thus, the overall relationship between CBDC remuneration and bank fragility is U-shaped.

JEL Code

D82 : Microeconomics→Information, Knowledge, and Uncertainty→Asymmetric and Private Information, Mechanism Design
G01 : Financial Economics→General→Financial Crises
G21 : Financial Economics→Financial Institutions and Services→Banks, Depository Institutions, Micro Finance Institutions, Mortgages

15 February 2023

ECONOMIC BULLETIN — BOX

• Marien Ferdinandusse
• Friderike Kuik
• Eliza Lis
• Yiqiao Sun

Economic Bulletin Issue 1, 2023

Abstract

In line with the ECB’s comprehensive action plan to incorporate climate change considerations into its policy framework, technical assumptions on carbon pricing have been introduced in the Eurosystem/ECB staff macroeconomic projections, along with a regular evaluation of the impact of climate-related fiscal policies on the projections baseline. This box evaluates the impact of green fiscal measures on GDP growth and inflation and discusses potential effects and risks to the outlook posed by the EU Emissions Trading System (ETS) and non-fiscal climate-related measures. The overall impact of green measures on euro area real GDP growth is expected to be very small until 2025, and their impact on inflation is limited but increases slightly over time. Over the period 2022-25, fiscal measures that are detrimental to the green transition outweigh green measures. Changes to the EU ETS under the “Fit for 55” package, and the sustained shift towards renewable energy sources implied by regulation, could pose both upside and downside risks to the inflation outlook, especially from 2025 onwards.

JEL Code

Q58 : Agricultural and Natural Resource Economics, Environmental and Ecological Economics→Environmental Economics→Government Policy
O44 : Economic Development, Technological Change, and Growth→Economic Growth and Aggregate Productivity→Environment and Growth
E32 : Macroeconomics and Monetary Economics→Prices, Business Fluctuations, and Cycles→Business Fluctuations, Cycles

15 February 2023

ECONOMIC BULLETIN — BOX

• António Dias Da Silva
• Dimitris Georgarakos
• Marco Weißler

Economic Bulletin Issue 1, 2023

Abstract

Work from home (WFH) patterns have changed substantially following the onset of the coronavirus (COVID-19) pandemic and point to a persistently increased preference for remote work among workers. According to the ECB Consumer Expectations Survey (CES), over 60% of workers had never worked from home before the pandemic, a share that then dropped to below 40% in the months following its onset. Around two-thirds of workers would still like to work remotely at least one day a week after the COVID-19 pandemic ends. Workers’ WFH preferences are broadly aligned with the preferences they perceive their employers to have. However, if workers have WFH preferences that exceed those they perceive their employers to have, they are more likely to change jobs. Two key factors affecting workers’ WFH preferences are their occupations and commute times.

JEL Code

J2 : Labor and Demographic Economics→Demand and Supply of Labor

Interest rates

Marginal lending facility	3.25 %
Main refinancing operations (fixed rate)	3.00 %
Deposit facility	2.50 %

8 February 2023

Past key ECB interest rates

Curious for more?

Координаты: 50°06′34″ с. ш. 8°40′27″ в. д. / 50.109444° с. ш. 8.674167° в. д. ^(G) (O)

Европейский центральный банк на официальных языках
Расположение	Франкфурт-на-Майне, Германия
Координаты	50°06′34.2″ с. ш. 8°40′26.4″ в. д. / 50.1095, 8.6740 (G) (O)
Дата основания	1 июня 1998 года
Президент (председатель)	Марио Драги
Валюта	Евро
Базовая учётная ставка	0,75 %
Базовая депозитная ставка	0 %
Веб-сайт	www.ecb.eu  (англ.)

Европейский центральный банк (англ. European Central Bank) — центральный банк Евросоюза и зоны евро. Образован 1 июня 1998 года. Штаб-квартира расположена в немецком городе Франкфурте-на-Майне. В его штат входят представители всех государств-членов ЕС. Банк полностью независим от остальных органов ЕС.

Главные функции банка:

• выработка и осуществление валютной политики зоны евро;
• содержание официальных обменных резервов стран зоны евро и управление ими;
• эмиссия банкнот евро;
• установление основных процентных ставок.
• поддержание ценовой стабильности в еврозоне, то есть обеспечение уровня инфляции не выше 2 %.

Европейский центральный банк является «наследником» Европейского денежно-кредитного института (EMI), который играл ведущую роль в подготовке к вводу евро в 1999 году.

Европейская система центральных банков состоит из ЕЦБ и национальных центральных банков:

• Национальный банк Бельгии (Banque Nationale de Belgique), управляющий Гай Куаден (Guy Quaden);
• Бундесбанк, управляющий Йенс Вайдман (Jens Weidmann);
• Банк Греции, управляющий Николас Гарганас (Nicholas C. Garganas);
• Банк Испании, управляющий Мигель Фернандес Ордоньес (Miguel Fernández Ordóñez);
• Банк Франции (Banque de France), управляющий Кристиан Нуайе (Christian Noyer);
• Валютный институт Люксембурга.

Все ключевые вопросы, касающиеся деятельности Европейского центрального банка, таких как учётная ставка, учёт векселей и прочие, решаются дирекцией и советом управляющих Банка.

Дирекция

В состав дирекции входят шесть человек, в том числе Председатель ЕЦБ и Заместитель председателя ЕЦБ. Кандидатуры предлагаются Советом управляющих, одобряются Европейским парламентом и главами государств, входящими в еврозону.

Директора назначают сроком на восемь лет:

• Марио Драги (Mario Draghi), председатель правления;
• Витор Констанцио (Vítor Constâncio), вице-президент ЕЦБ;
• Хосе-Мануэль Гонсалес Парамо (José Manuel González-Páramo), член правления ЕЦБ;
• Юрген Старк (Jürgen Stark), член правления ЕЦБ;
• Гертруде Тюмпел-Гугерелл (Gertrude Tumpel-Gugerell), член правления ЕЦБ;
• Лоренцо Бини Смаги (Lorenzo Bini Smaghi), член правления ЕЦБ.

Совет управляющих

Совет управляющих состоит из членов Дирекции ЕЦБ и управляющих национальными центральными банками. Традиционно четыре из шести мест занимают представители четырёх крупных Центробанков: Франции, Германии, Италии и Испании. Право голоса имеют только члены Совета управляющих, присутствующие лично или принимающие участие в телеконференции. Член Совета управляющих может назначить себе замену, если в течение длительного времени не имеет возможности присутствовать на заседаниях^{[источник не указан 630 дней]}.

Для проведения голосования требуется присутствие 2/3 членов Совета, однако, может быть собрано чрезвычайное заседание ЕЦБ, для которого не устанавливается минимальное количество присутствующих. Решения принимаются большинством, в случае равенства голосов, голос Председателя имеет больший вес. Решение вопросов касающихся капитала, распределения прибыли определяется голосованием, вес голосов пропорционален долям национальных банков в уставном капитале ЕЦБ^{[источник не указан 630 дней]}.

Операции

Для управления процентными ставками, поддержания ликвидности и информирования о направлении денежной политики ЕЦБ использует следующие операции на открытом рынке:

• Основные операции рефинансирования — обратные сделки по созданию ликвидности. Проводятся еженедельно, срок погашения — две недели. Цель — обеспечение основного объема рефинансирования для финансового сектора.

• Долгосрочные операции рефинансирования — обратные сделки по обеспечению ликвидности. Проводятся раз в месяц, срок погашения — три месяца, цель — обеспечение контрагентов дополнительным и долгосрочным обеспечением.

• Операции точной настройки — осуществляются при необходимости для того, чтобы смягчить влияние внезапных колебаний ликвидности.

• Структурные операции — выпуск долговых сертификатов, обратные и форвардные сделки. Цель — корректировка структурной позиции ЕС по финансовому сектору^[1].

Примечания

Литература

• Кетти Лин Дейтрейдинг на рынке Forex. Стратегии извлечения прибыли = Day Trading the Currency Market: Technical and Fundamental Strategies to Profit from Market Swings. — М.: Альпина Паблишер, 2012. — 240 с. — ISBN 978-5-9614-1326-7

Ссылки

	Европейский центральный банк на Викискладе?

• Сайт ЕЦБ
• Устав ЕЦБ

См. также

• Центральные банки и валюты Европы

Европейская система центральных банков (ЕСЦБ)

Европейский центральный банк Участники Еврозоны: Национальный банк Австрии | Национальный банк Бельгии | Банк Греции | Центральный банк Ирландии Банк Испании | Банк Италии | Центральный банк Кипра | Центральный банк Люксембурга | Центральный банк Мальты Немецкий федеральный банк | Нидерландский банк | Банк Португалии | Национальный банк Словакии | Банк Словении Банк Финляндии | Банк Франции | Банк Эстонии Страны, не входяшие в Еврозону: Банк Англии | Болгарский народный банк | Венгерский национальный банк | Национальный банк Дании Банк Латвии | Банк Литвы | Национальный банк Польши | Национальный банк Румынии | Чешский народный банк Банк Швеции

Европейский союз в темах
История	Хронология До 1945 · 1945–1957 · 1958–1972 · 1973–1993 · 1993–2004 · 2004–настоящее время Предшественники Европейское объединение угля и стали (1951–2002) · Европейское экономическое сообщество (1958–1993) · ЕВРАТОМ (1958–настоящее время) · Европейские сообщества (1967–1993) • Хронология эволюции ЕС
Управление	Институты Парламент · Комиссия · Европейский совет · Совет министров · Суд Европейского союза · Центральный банк · Счётная палата Агентства Евроюст · Европол · Фронтекс · Окружающая среда · Реконструкция · Профилактика и контроль заболеваний  · Евростат
Политика	Выборы · Округа Европейского парламента · Фракции Европейского парламента · Политические партии · Расширение (1995 · 2004 · 2007 · дальнейшее) · Интеграция · Про-Европеизм · Евроскептицизм · Внешняя политика · Евромиф
Право	Acquis · Закон о конкуренции · Закон об авторском праве · Директива · Журнал · Внутренний рынок (Передвижение рабочей силы) · Законодательная процедура · Постановление · Шенгенское соглашение · Хартия по правам человека · Договоры (исключения) · Укрепление сотрудничества
География	Границы · Крайние точки · Крупнейшие города · Крупнейшие агломерации · Государства-члены · Особые территории · Регионы
Экономика	Валюты · Единая сельскохозяйственная политика · Бюджет · Евро · Центральный банк · Инвестиционный банк · Инвестиционный фонд · Еврозона · Энергия · Региональная политика · Транспорт (Спутниковая система Галилео)
Культура	Гражданство (Паспорт) · Население · Водительское удостоверение · Образование · Институт инноваций и технологии · Языки · СМИ · Религия · Спорт · Символы · Статистика · Интернет
Списки	Агентства · Советы · Директивы · Политические партии · Председатель · NUTS регионы · Самые высокие здания · Автомобильные номерные знаки · Аббревиатура и жаргон
Теория	Надгосударственность · Межгосударственность · Наднациональный союз · Европа разных скоростей · Евросфера
Портал  · Проект

Европейский центральный банк
Логотип Европейского центрального банка
Сиденье	Небесная башня ( Остенде , Франкфурт-на-Майне , Гессен , Германия )
Географические координаты головного офиса	50 ° 06 ′ 34 ″ северной широты, 8 ° 42 ′ 09 ″ восточной долготы
Создание	1 — й Июнь 1 998
Денежная зона	Еврозона
Девиз	Евро
Код ISO 4217	евро
Официальный сайт	www.ecb.europa.eu
Геолокация на карте: Франкфурт-на-Майне Геолокация на карте: Германия Геолокация на карте: Европа

Европейский центральный банк ( ЕЦБ ) является основным денежное учреждение в Европейском Союзе . Он установлен на1 — ^й Июнь 1 998по федеральному образцу и его штаб-квартира находится во Франкфурте-на-Майне , Германия . Он обладает монополией на выпуск евро в качестве общей и единой валюты Экономического и валютного союза . Он определяет общие направления денежно-кредитной политики для зоны евро и принимает решения, необходимые для их реализации; то есть для поддержания покупательной способности евро и, следовательно, стабильности цен в зоне евро. В эту зону в настоящее время входят 19 стран Европейского Союза, которые ввели евро с 1999 года .

Основная цель ЕЦБ — поддержание стабильности цен и годовой инфляции «ниже, но близкой к 2% в среднесрочной перспективе» . После финансового кризиса 2008 года и, как и большинство мировых центральных банков, ЕЦБ вступил в цикл смягчения денежно-кредитной политики, что отражается в политике отрицательных ставок и так называемом «обратном выкупе активов».  Количественное смягчение », которое сегодня представляет собой в европейский финансовый сектор вложено почти 3,5 триллиона денег.

С 4 ноября 2014 г.ЕЦБ берет на себя центральную роль в надзоре и контроле за крупнейшими банками европейских государств через единый надзорный механизм  (in) (SSM согласно оригиналу на английском языке из Единого надзорного механизма ).

Президент ЕЦБ, с 1 — ^го ноября 2019 года, французский Кристин Лагард .

Роль и презентация

ЕЦБ является центральным органом Евросистемы и Европейской системы центральных банков:

• евросистема объединяет Европейский центральный банк (ЕЦБ) и национальные центральные банки (НЦБ) государств — членов Европейского Союза , которые приняли евро . В рамках Евросистемы на ЕЦБ возложены задачи, ранее возложенные на национальные центральные банки: выпуск валюты и денежно-кредитная политика; ЕЦБ, выступая в качестве эмитента, запустил проект цифрового евро.
• Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) включает в себя ЕЦБ и НЦБ 27 государств — членов ЕС, то есть, по сравнению с Евросистемой, он также включает в себя НЦБ стран , которые не приняли евро. НКО государств-членов, не входящих в зону евро, пользуются особым статусом в ЕСЦБ: они уполномочены проводить автономную национальную денежно-кредитную политику , но не участвуют в принятии решений по денежно-кредитной политике Европейского Союза. Евро. зона или ее реализация.

В 2009 году Лиссабонский договор наделил ЕЦБ правосубъектностью.

Мандат и миссии

В соответствии с договорами (статья 127 TFEU) и статутами основной задачей ЕЦБ является поддержание стабильности цен . В 2003 году ЕЦБ определил эту цель, установив целевой показатель инфляции «близкий, но ниже 2% в среднесрочной перспективе». Инфляция измеряется индексом IHPC, предоставленным европейским агентством Eurostat .

В отличие от многих центральных банков, таких как Федеральная резервная система , у ЕЦБ, строго говоря, нет «двойного мандата», например, цели полной занятости, поддерживаемой целевым показателем инфляции. С другой стороны, Европейский договор определяет, что ЕЦБ «без ущерба для этой цели [стабильности цен], он поддерживает экономические цели Союза, определенные в статье 3 Европейского договора». Теоретически это положение позволяет ЕЦБ преследовать второстепенные цели, такие как поддержание высокого уровня занятости или защита окружающей среды.

Основные задачи Евросистемы включают:

• Денежно-кредитная политика: определение и реализация денежно-кредитной политики в зоне евро  ;
• проводить курсовую политику еврозоны; хранить и управлять валютными резервами государств-членов;
• обеспечить надлежащее функционирование электронных и физических платежных систем . Только ЕЦБ уполномочен разрешать выпуск банкнот в зоне евро (в то время как монеты чеканятся центральными банками зоны евро).
• С 2014 года ЕЦБ также отвечал за надзор за так называемыми «системными» банками (их насчитывается 130) в зоне евро с помощью Единого механизма надзора (SSM). Эта миссия по надзору осуществляется в координации с национальными властями ( ACPR , для Франции), а также с Европейским банковским управлением (EBA), изначально предусмотренным для этой роли.
• Кроме того, Евросистема способствует правильному проведению политики, проводимой компетентными органами в отношении пруденциального надзора за кредитными учреждениями и стабильности финансовой системы .
• ЕЦБ выполняет консультативную функцию для Союза и национальных властей в областях своей компетенции, в частности, по вопросам, подпадающим под действие законодательства Сообщества или национального законодательства.
• Наконец, для выполнения задач ЕСЦБ, ЕЦБ при поддержке НКО собирает статистическую информацию, необходимую для его работы.

Евро

С 1 — ^го января 1999 года евро стал валютой стран , которые приняли евро в качестве законного платежного средства . В течение первых трех лет своего существования евро был невидимой валютой, которая использовалась только для целей бухгалтерского учета, например, для электронных платежей. Банкноты и монеты евро были введены с 1 — ^го января 2002 года, когда они заменили, при фиксированных курсах, банкноты и монеты , номинированные в национальных валютах

Банкноты и монеты евро являются законным платежным средством в 19 из 27 государств-членов Европейского Союза (ЕС), включая зарубежные департаменты, а также территории и острова, которые являются частью или связаны с некоторыми странами зоны евро. Все эти страны входят в зону евро. Микрогосударства Андорра, Монако, Сан-Марино и Ватикан также используют евро в соответствии с официальным соглашением с Европейским сообществом. Черногория и Косово делают то же самое, но использование евро не регулируется валютными конвенциями.

Текущая денежно-кредитная политика

Ставка рефинансирования ЕЦБ, его основная ключевая ставка , была установлена ​​на уровне 0,00% с тех пор, как16 марта 2016 г.в то время как процентная ставка по депозитам в настоящее время отрицательная и составляет -0,5%, а маржинальная ставка по кредитам составляет 0,25%. В рамках так называемых операций TLTRO ( целевые операции долгосрочного рефинансирования ) ЕЦБ предлагает банкам рефинансирование около 1950 миллиардов долларов по еще более отрицательной ставке (-1%).

В настоящее время ЕЦБ проводит различные программы обратного выкупа активов (или количественное смягчение ), в рамках которых ЕЦБ активно покупает государственные и корпоративные облигации. Стоимость этих программ составляет около 2 900 миллиардов евро.

В контексте кризиса Covid19 ЕЦБ также запустил специальную программу обратного выкупа долгов (PEPP), которая составляет около 600 миллиардов евро.

Организация

Общая организационная структура ЕЦБ, который является одним из учреждений , прямо указанных в статье 13 Договора о Европейском Союзе (ДФЭ), укладывает по статьям 282, 283 и 284 из ДФЕСА .

Акционеры

Только национальные центральные банки имеют право подписываться на ЕЦБ и владеть его капиталом. Его подписка осуществляется в соответствии с ключом распределения, основанным на доле каждого государства-члена Европейского Союза в ВВП и численности населения Союза.

Капитал составляет 10,76 млрд евро. Кроме того, НЦБ государств-членов, входящих в зону евро, предоставили ЕЦБ иностранные резервные активы на сумму, эквивалентную примерно 40 миллиардам евро. Взнос каждого НЦБ был установлен пропорционально его доле в подписном капитале ЕЦБ, в то время как каждый НЦБ получил от ЕЦБ требование в евро, эквивалентное его взносу. 15% взносов было сделано в форме золота, а остальные 85% — в долларах США и иенах .

Процесс принятия решений в Евросистеме централизован на уровне директивных органов ЕЦБ, а именно Совета управляющих и Исполнительного совета. Пока некоторые государства-члены не перешли на евро, будет существовать третий орган, принимающий решения: Генеральный совет.

Распределение капитала ЕЦБ выглядит следующим образом (при 1 — ^й января 2011):

Акционер	Доля капитала (%)	Доля в еврозоне (%)
Национальный банк Бельгии	2,48	3,53
Федеральный банк Германии	17,99	25,57
Центральный банк и Управление финансовых услуг Ирландии	1,16	1,65
Банк Греции	2,03	2,89
Банк Испании	8,84	12,57
Банк Франции	14,18	20,16
Банк Италии	12.31	17,50
Центральный банк Кипра	0,15	0,21
Центральный банк Люксембурга	0,20	0,28
Центральный банк Мальты	0,06	0,09
Банк Нидерландов	4.00	5,69
Национальный банк Австрии	1,96	2,79
Банк Португалии	1,74	2,47
Банк Словении	0,34	0,48
Национальный банк Словакии	0,77	1.09
Банк Финляндии	1,26	1,79
Банк Эстонии	0,19	0,27
Банк Литвы	0,41	0,58
Банк Латвии	0,28	0,40
Промежуточная группа НКО, принадлежащих к зоне евро	70,35	100
Национальный банк Болгарии	0,86
Чешский национальный банк	1,61
Национальный банк Дании	1,49
Национальный банк Венгрии	1,38
Национальный банк Польши	5,12
Национальный банк Румынии	2,60
Банк Швеции	2,27
Банк Англии	13,67
Промежуточная группа НКО, не входящих в зону евро	29,61
Общее	100

Президент

С момента создания ЕЦБ президенты (также называемые губернаторами) были четырьмя и выбирались по взаимному соглашению между главами государств или правительств стран еврозоны.

• 

  Марио Драги , 1 — ^го ноября 2011 года по 31 октября 2019.
  
  

Каталог

Исполнительный совет, официально являющийся Исполнительным комитетом Европейского центрального банка , состоит из президента, вице-президента и четырех других членов, выбранных из числа лиц с признанным авторитетом и профессиональным опытом в денежно-кредитных или банковских вопросах. Они назначаются с общего согласия глав государств или правительств государств зоны евро, по рекомендации Совета Европейского Союза и после консультации с Европейским парламентом и Управляющим советом ЕЦБ (или Советом европейских стран). Валютный институт (EMI) для первых назначений). Основные обязанности правления состоят из:

• проводить денежно-кредитную политику в соответствии с руководящими принципами и решениями, принятыми Управляющим советом ЕЦБ, и в этих рамках давать необходимые инструкции НКО;
• осуществляет полномочия, делегированные ему решением Управляющего совета ЕЦБ.

В 1 — ^й января 2020, в состав правления входят:

Совет управляющих

Совет управляющих состоит из исполнительного совета и управляющих национальных центральных банков стран еврозоны. Основные обязанности этого Совета заключаются в следующем:

• принимать руководящие принципы и решения, необходимые для выполнения задач, возложенных на Евросистему;
• определять денежно-кредитную политику зоны евро, включая, где это уместно, промежуточные денежно-кредитные цели, ключевые ставки и объем резервов в рамках евросистемы;
• принять руководящие принципы, необходимые для их выполнения.

генеральный совет

Генеральный совет состоит из президента и вице-президент ЕЦБ, губернаторы НЦБА зоны евро и губернаторы НЦБА остальной части ЕС, т.е. государств — членов , которые не имеют (опять же ) приняли евро , при условии отступления. Он выполняет задачи, которые ЕЦБ взял на себя от EMI и которые, с учетом отступлений, которым подпадают одно или несколько государств-членов, все еще должны выполняться на этапе III Экономического и валютного союза (EMU). Генеральный совет также способствует:

• консультативные функции ЕЦБ;
• собирать статистическую информацию;
• составлять годовые отчеты ЕЦБ;
• принять правила, необходимые для стандартизации процедур бухгалтерского учета и отчетности, относящиеся к операциям НКО;
• принимать меры, кроме тех, которые уже предусмотрены в Договоре, в отношении определения ключа для подписки на капитал ЕЦБ;
• определить условия найма сотрудников ЕЦБ;
• подготовка, необходимая для безвозвратной фиксации обменных курсов валют государств-членов, подлежащих отступлению от евро.

Рабочая сила

• 1998 год: 478 сотрудников
• 1999: 648 сотрудников
• 2012: 1638 агентов, включая 1450 постоянных должностей согласно годовому отчету ЕЦБ за 2013 год, но 2600, включая 1200 постоянных сотрудников
• 2013 г .: 1 683 штатных сотрудника (эквивалент полной занятости) в среднем за год, общая численность персонала на 31 декабря 2013 г. составляла 1790 человек.
• 2014: в среднем 2155 человек на полной ставке, общее число сотрудников на 31 декабря 2014 года составляло 2577 человек.
• 2015: 2722 штатных сотрудника в среднем за год, общая численность персонала по состоянию на 31 декабря 2015 года составляла 2871 человек.
• 2016: 3007 штатных сотрудников в год, общая численность персонала по состоянию на 31 декабря 2016 года составляла 3171 человек.
• 2020: около 3700 сотрудников

Независимость

ЕЦБ (и вся Евросистема ) является независимым органом других европейских институтов и государств-членов. При выполнении задач, связанных с Евросистемой, ни ЕЦБ, ни НЦБ, ни какой-либо член их органов, принимающих решения, не могут запрашивать или принимать инструкции от внешнего органа. Таким образом, ЕЦБ может действовать в полной автономии и без внешнего политического давления. Основное обоснование независимости ЕЦБ заключается в том, что он способствует выполнению его мандата по обеспечению стабильности цен.

На практике независимость ЕЦБ зависит от четырех основных аспектов:

• Политическая независимость: учреждениям ЕС и странам-членам валютного союза запрещается пытаться влиять на решения ЕЦБ или их национальных центральных банков. В свою очередь, ЕЦБ должен также оставить за собой право вмешиваться в национальную или общественную политику, выходящую за рамки компетенции ЕЦБ;
• Операционная и юридическая независимость: ЕЦБ обладает всеми навыками, необходимыми для выполнения своего мандата, и может принимать решения о своей внутренней организации. Кроме того, лица, принимающие решения в ЕЦБ, пользуются большой свободой усмотрения (отдельные голоса управляющих не публикуются). В сфере своей компетенции ЕЦБ может издавать новые правила и практически не налагать санкций на субъектов, действующих под его юрисдикцией. Наконец, у ЕЦБ есть собственное юридическое лицо и собственная система социального обеспечения. ЕЦБ может обращаться в суд и подписывать международные соглашения;
• Личная независимость: срок полномочий членов исполнительного совета ЕЦБ является добровольным (восемь лет без права продления) и не менее пяти лет для управляющих национальных центральных банков. Директора ЕЦБ пользуются широким судебным иммунитетом. Действительно, их увольнение возможно только по решению Суда ЕС , по запросу Управляющего совета ЕЦБ или его исполнительного совета, а также в случаях, ограниченных нетрудоспособностью или серьезным проступком. Что касается руководителей НКО, их увольнение регулируется национальным законодательством.
• Финансовая независимость: ЕЦБ — единственный европейский институт, обладающий собственной бюджетной независимостью. Таким образом, ЕЦБ может бесплатно использовать прибыль, полученную в рамках своей денежно-кредитной политики (хотя на практике он выплачивает значительную часть прибыли своим акционерам). Более того, как и любой центральный банк, ЕЦБ технически не может обанкротиться. Финансовая независимость ЕЦБ в принципе защищает и укрепляет его политическую независимость. Вот почему европейские договоры предусматривают запрет на денежное финансирование правительств или общественных организаций.

Демократический контроль

В обмен на свою значительно расширенную институциональную независимость ЕЦБ подотчетен Европейскому парламенту (и, в меньшей степени, Европейской аудиторской палате , Европейскому омбудсмену и Суду ЕС ). Но ЕЦБ имеет ограниченные обязательства с точки зрения прозрачности и слабых систем демократического контроля. Действительно, в отличие от многих других центральных банков, голоса в Управляющем совете не обнародуются, а законодательство о праве доступа к документам предусматривает специальные исключения для ЕЦБ.

На практике демократический контроль над ЕЦБ осуществляется с помощью нескольких механизмов:

• Годовой отчет: ЕЦБ представляет ежегодный отчет о своей деятельности Европейскому парламенту. В свою очередь, парламент принимает годовой отчет о ЕЦБ, позволяя членам Европарламента оценивать прошлую деятельность ЕЦБ и выпускать (необязательные) рекомендации;
• Парламентские слушания : президент ЕЦБ участвует в регулярных слушаниях с Комитетом Европейского парламента по экономическим и валютным вопросам («Валютный диалог»), во время которых депутаты Европарламента могут задавать вопросы президенту;
• Парламентские вопросы: депутаты Европарламента имеют право задавать письменные вопросы ЕЦБ, который обязан ответить в течение шести недель;
• Назначения: Европейский парламент издает заключение о назначении членов исполнительного совета ЕЦБ Советом Европы;
• Судебные разбирательства: на ЕЦБ может быть подан иск в Суд ЕС.

Рабочий язык

Единственным рабочим языком Европейского центрального банка с момента его создания был английский.

История учреждения и его доктрина

В июне 1998 года Европейский центральный банк (ЕЦБ) принял на себя функции Европейского валютного института ( EMI ). Последний был создан Маастрихтским договором для подготовки к созданию транснационального центрального банка и общей денежно-кредитной политики. ЕЦБ, расположенный во Франкфурте, был создан по образцу немецкого центрального банка, Бундесбанка . Последнее — дело рук немецких ордолибералов.

Для ордо-либералов главная проблема в экономике — разрушение рыночных механизмов частными монополиями или государством . Поэтому они рекомендуют создать экономическую конституцию, направленную на создание «эффективной системы цен, основанной на конкуренции». В этом вопросе валюта представляет для них особую проблему.

С начала XIX — ^го  века , после промышленной революции , произошли изменения в механизме создания денег . Валюта становится все меньше и меньше соображения для запаса золота или серебра и более , что в выдаче кредита банков. Если для ордо-либералов конкурирующие институты эффективны в распределении ссуд физическим лицам, они менее эффективны в создании денег. В самом деле, если они создают слишком много денег, создавая слишком много кредитов , они подвергают вкладчиков риску и вызывают инфляцию. Следовательно, необходимо ввести агента, отвечающего за общие интересы, поскольку в этом случае рынок сам по себе не может этого обеспечить. Но для ордо-либералов, свидетелей в 1930-х годах использования правительствами Германии центрального банка для финансирования своих расходов, государство не может быть гарантом общих интересов в сфере валюты. Следовательно, чтобы не допустить, чтобы политическая власть была одновременно судьей и партией, идея создания независимого центрального банка, который в некотором смысле в денежном порядке был бы эквивалентом того, что является судом в рамках правового порядка.

Действие денежно-кредитной политики ЕЦБ

Штаб-квартира ЕЦБ находится во Франкфурте. До 2014 года он находился в Евробашне , а затем переехал в Скайтауэр .

Целью Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ) является поддержание стабильности цен и, без ущерба для этой цели, оказание поддержки общей экономической политике Сообщества с целью содействия достижению целей Сообщества. Преследуя эти цели, ЕСЦБ действует в соответствии с принципом открытой рыночной экономики, где конкуренция свободна, путем содействия эффективному распределению ресурсов.

В своей денежно-кредитной политике ЕЦБ использует три различные ключевые процентные ставки (от самого низкого до самого высокого уровня):

• ставка доходности по депозитам  ;
• ставка рефинансирования (это самый важный курс);
• предельная ставка кредита .

Два столпа

ЕЦБ определил два столпа, которые позволяют ему судить о рисках инфляции в зоне евро:

«ЕЦБ отводит ведущую роль деньгам первого уровня . Для оценки рисков для стабильности цен анализируется широкий спектр агрегатов, от M3 до его компонентов и контрагентов, в частности непогашенных кредитов. Отводя деньгам видную роль, ЕЦБ гарантирует, что анализ, лежащий в основе решений денежно-кредитной политики, не упускает из виду фундаментальные денежные корни инфляции. «

«Важная роль, отводимая деньгам, подтверждается объявлением контрольной величины, установленной на уровне 4,5%, для годового роста широкого денежного агрегата M3. Это справочное значение соответствует темпам роста M3, совместимым со стабильностью цен в среднесрочной перспективе. ЕЦБ с самого начала объяснил, что он не будет механически реагировать на различия, наблюдаемые между ростом M3 и контрольным значением. Напротив, всегда следует проявлять осторожность при анализе изменений денежно-кредитной политики и оценке содержащейся в них информации относительно будущей инфляции. Действительно, связь между деньгами и ценами по большей части является среднесрочной; поэтому краткосрочные изменения денежных агрегатов всегда следует интерпретировать с осторожностью. «

«В то же время многие другие экономические и финансовые показатели анализируются в рамках второй ступени, чтобы, с одной стороны, получить дополнительную информацию, которая не содержится в денежных данных, а с другой стороны, чтобы пересечь -Проверьте элементы, возникающие в результате изучения изменений в денежно-кредитной сфере. Цель анализа, проведенного в рамках второго компонента, — выявить влияние ряда факторов на динамику цен в краткосрочной и среднесрочной перспективе. К ним относятся, например, динамика заработной платы, колебания цен на сырьевые товары и обменных курсов, доверие потребителей и бизнеса  и т. Д.  «

«В рамках второго компонента макроэкономические прогнозы, основанные на широко используемых моделях, также представляют собой инструмент для группировки и обобщения доступной информации. «

Функциональная основа Евросистемы

Статут ЕСЦБ (статьи 17–24) определяет денежно-кредитные функции и операции, выполняемые Евросистемой. Европейский валютный институт (EMI) разработал на основе этих положений оперативную основу единой денежно-кредитной политики. Совет управляющих ЕЦБ принял окончательные решения по оперативной структуре во второй половине 1998 года. Совет управляющих может изменять некоторые особенности инструментов и процедур, представленных ниже. Подробную информацию по этим вопросам можно найти в документе «Единая денежно-кредитная политика в зоне евро — Общая документация по инструментам и процедурам денежно-кредитной политики Евросистемы» (апрель 2002 г.)

Инструменты и процедуры денежно-кредитной политики

Операционная структура включает в себя ряд инструментов. Евросистема проводит операции на открытом рынке , предлагает постоянные механизмы и требует от кредитных организаций формирования резервных требований на счетах в бухгалтерских книгах национальных центральных банков (НЦБ) зоны евро.

Операции на открытом рынке

В операции открытый рынок играет важную роль в денежно — кредитной политике ЕЦБ за руль процентных ставок, управление ликвидностью и сигнализируя о денежно — кредитной политике. Евросистема имеет пять типов инструментов для проведения операций на открытом рынке . Самый важный инструмент — это обратные операции (в виде пенсий или гарантированных кредитов). Евросистема может также прибегать к прямым транзакциям, выпуску долговых сертификатов, валютным свопам и пустому изъятию ликвидности. Операции на открытом рынке осуществляются по инициативе ЕЦБ, который выбирает инструмент для реализации и условия этих операций. Эти операции могут осуществляться посредством стандартных тендеров, быстрых тендеров или двусторонних процедур. В зависимости от цели, частоты и используемых процедур операции на открытом рынке Евросистемы можно разделить на четыре категории:

• что основные операции рефинансирования состоят из обратных операций , предназначенных для обеспечения ликвидности на регулярной основе с еженедельной частотой и сроком на одну неделю. Эти операции выполняются НКО посредством стандартных тендеров и в соответствии с заранее определенным графиком. Основные операции рефинансирования играют ключевую роль в достижении целей, поставленных перед операциями на открытом рынке Евросистемы, и представляют собой основной канал рефинансирования финансового сектора;
• на операции рефинансирования в долгосрочной перспективе формы обратных операций по предоставлению ликвидности, с месячной периодичностью и сроком погашения до трех месяцев. Эти операции выполняются НКО посредством стандартных тендеров и в соответствии с заранее определенным графиком. Они предназначены для предоставления контрагентам дополнительного долгосрочного рефинансирования. В принципе, Евросистема не намеревается посылать сигналы рынку посредством этих операций; поэтому он обычно реализует их, сохраняя предложенные ему ставки;
• в тонких настройках операции выполняются так специальным для управления ликвидностью на рынке и обеспечить процентные ставки рулевых, в частности , для смягчения последствий неожиданных изменений в банковской процентной ставке ликвидности. Транзакции точной настройки в основном принимают форму обратных транзакций, но могут также включать прямые транзакции, валютные свопы и общий вывод ликвидности. Инструменты и процедуры, используемые при проведении операций по тонкой настройке, адаптированы к типам транзакций и конкретным поставленным целям. Операции по настройке обычно выполняются НКО посредством быстрых торгов или двусторонних процедур. Управляющий совет ЕЦБ будет решать, может ли в исключительных обстоятельствах двусторонние операции по корректировке быть осуществлены самим ЕЦБ;
• Кроме того, Евросистема может проводить структурные операции , выпуская долговые сертификаты и используя обратные транзакции или прямые транзакции. Эти операции выполняются, когда ЕЦБ желает скорректировать структурное положение Евросистемы по отношению к финансовому сектору (на регулярной или нерегулярной основе). Структурные операции в форме обратных транзакций и выпуска долговых сертификатов осуществляются НКО посредством стандартных тендеров. Структурные операции в форме прямых операций выполняются посредством двусторонних процедур.

Постоянные объекты

Постоянные механизмы используются для предоставления или снятия ликвидности овернайт, определения общего направления денежно-кредитной политики и регулирования рыночных ставок «овернайт». Два постоянных объекта, децентрализованно управляемые НКО, доступны для правомочных контрагентов, которые могут использовать их по собственной инициативе.

Первый — это механизм маржинального кредитования, который контрагенты могут использовать для получения ликвидности овернайт от НЦБ в отношении квалифицируемых активов. Процентная ставка по маржинальной кредитной линии обычно является пределом рыночной процентной ставки «овернайт».

Контрагенты также могут использовать депозитную возможность для внесения депозитов овернайт в НКО. Процентная ставка по депозиту обычно равна минимальной рыночной ставке овернайт.

Обязательные резервы

Управляющий совет ЕЦБ решил применить систему минимальных резервов в качестве неотъемлемой части операционной основы денежно-кредитной политики на этапе III. Целью системы минимальных резервов является стабилизация процентных ставок денежного рынка, создание (или увеличение) структурной потребности в рефинансировании и содействие, если необходимо, в контроле роста денежной массы. Размер обязательных резервов, создаваемых каждым учреждением, определяется на основе элементов его баланса. Для достижения цели стабилизации процентных ставок режим минимальных резервов Евросистемы позволяет заинтересованным учреждениям в среднем наращивать свои резервы. Это означает, что выполнение резервных обязательств проверяется на основе среднедневных авуаров учреждений за период в один месяц. Минимальные резервы выплачиваются по ставке, соответствующей средней процентной ставке за период обслуживания основных операций рефинансирования Евросистемы.

Контрагенты

Основа денежно-кредитной политики рассчитана на вовлечение широкого круга «партнеров». Только учреждения с минимальными резервами могут получить доступ к постоянно действующим фондам и участвовать в операциях на открытом рынке посредством стандартных тендеров. Евросистема может выбрать ограниченное количество контрагентов, которые могут участвовать в операциях по настройке. Что касается прямых сделок, то априорных ограничений в отношении уполномоченных контрагентов нет. Активные участники валютного рынка привлекаются к валютно-обменным операциям, проводимым в рамках денежно-кредитной политики.

Приемлемые активы

Согласно статье 18.11 Устава ЕСЦБ, все кредитные операции Евросистемы должны приводить к предоставлению соответствующего обеспечения. Евросистема принимает в обеспечение своих операций широкий спектр активов. В основном для внутренних соображений Евросистемы проводится различие между двумя категориями приемлемых активов: активы «уровня 1» и «уровня 2». Уровень 1 состоит из оборотных долговых ценных бумаг, отвечающих единым критериям приемлемости, определенным ЕЦБ для всей зоны евро. Уровень 2 состоит из дополнительных активов, обращающихся или необоротных, которые имеют особое значение для рынков капитала и национальных банковских систем и для которых критерии приемлемости устанавливаются НЦБ по согласованию с ЕЦБ. Между этими двумя уровнями не делается различий в отношении качества активов и их соответствия различным типам операций денежно-кредитной политики Евросистемы (за исключением того, что активы уровня 2 обычно не используются в прямых сделках). Критерии приемлемости для активов, которые могут быть мобилизованы в рамках операций денежно-кредитной политики Евросистемы, такие же, как те, которые используются последней для внутридневных кредитных гарантий. Кроме того, контрагенты Евросистемы могут осуществлять трансграничное использование приемлемых активов, то есть занимать средства в центральном банке государства-члена, в котором они созданы, с использованием активов, расположенных в другом государстве-члене.

История денежного баланса ЕЦБ

С 1999 года ЕЦБ публикует ежемесячный экономический, финансовый и денежно-кредитный бюллетень для широкой общественности и предприятий. Во время кризиса еврозоны баланс ЕЦБ увеличился дважды более чем на 50% за 12 месяцев подряд, с 1,5 триллиона евро до более чем 2000 миллиардов евро в 2008 году , затем на 2000 миллиардов евро до более чем 3 триллионов евро в 2012 году. .

Кризисное управление

В условиях кризиса 2008 года и долгового кризиса

Столкнувшись с мировым финансовым кризисом 2007-2008 годов , ЕЦБ должен обеспечить спасение европейской банковской системы.

Однако летом 2008 года ЕЦБ повысил процентные ставки. Греческий кризис и угроза распространения кризиса суверенного долга на Испанию и Португалию изменят банковскую практику.

Программа SMP ( Программа рынка ценных бумаг )

Прежде всего, ЕЦБ примет в качестве залога государственный долг Греции, независимо от рейтинга, присвоенного Греции рейтинговыми агентствами. Однако главный поворотный момент произойдет 10 мая 2010 года. Чтобы полностью понять причины этого решения, необходимо краткое хронологическое напоминание. В течение недели с 3 по 7 мая 2010 года фондовые рынки упали, особенно 4 мая 2010 года, когда распространился слух о том, что Испании потребуется заем в 280 миллиардов долларов от МВФ. В Португалии, Италии, Греции и Испании фондовые рынки потеряли за неделю соответственно 10,58%, 12,6%, 12,81% и 13,78%. Денежный кризис превращается в кризис фондового рынка через банки, которые «окажутся на ковре» в случае дефолта Греции, Португалии, Италии или Испании. Банковские цены падают в течение недели (20% для Santander , 15% для Crédit Agricole и Société Générale и  т . Д. ).

В четверг, 6 мая 2010 года, Жан-Клод Трише объявил, что на заседании Совета управляющих Европейского центрального банка не было и речи о возможности покупки государственных ценных бумаг. В пятницу, 7 мая, по сообщению Financial Times , сорок семь крупных европейских банков просили бы Европейский центральный банк стать «покупателем последней инстанции» . 10 мая 2010 года, после объявления о совместном плане Европейского союза и МВФ в размере 750 миллиардов евро, ЕЦБ решил разрешить центральным банкам зоны покупать государственный долг и частный долг на вторичных рынках. Для Жан-Клода Трише в то время, как и во время банкротства Lehman Brothers , «рынки больше не работали» .

Решение, одобренное (даже если они считают его недостаточным) противниками монетаристской политики, остается спорным и было принято после того, как немецкий лагерь был перевешен. Юридически это основано на том факте, что договорами прямо не запрещается выкуп долга на вторичном рынке (тогда как прямой выкуп центральным банком у государства, который был бы эквивалентен ссуде, категорически запрещен) , а также по статье 122-2 Лиссабонского договора, которая дает возможность прийти на помощь европейским государствам, находящимся в затруднительном положении, в случае исключительных обстоятельств. Тем не менее, он включает в себя два нарушения негласных правил учреждения: 1) он не был принят консенсусом, 2) один из партнеров без колебаний публично объявил о разногласиях. Аксель Вебер , глава Бундесбанка , обращается к двум возражениям: «покупка государственных облигаций сопряжена со значительными рисками для политики ценовой стабильности» и, следовательно, является нарушением мандата ЕЦБ, мы должны «провести четкую границу между обязанности денежно-кредитной политики и финансовой политики » . Что касается последнего пункта, то, согласно Spiegel от 31 мая 2010 г., Бундесбанк будет интересоваться, не было ли это решение принято, чтобы позволить французским банкам избавиться от греческих облигаций.

В начале декабря 2010 года ЕЦБ, который купил 72 миллиарда государственных облигаций, потребовал увеличения капитала. На 16 декабря , Совет управляющих принимает решение увеличить капитал ЕЦБ на 5 млрд евро , чтобы довести его до 10,76 млрд в нескольких этапах продлив до конца 2012 г. В апреле 2011 года Европейский центральный банк проводит «80 миллиардов греческих, ирландские и Государственные ценные бумаги Португалии » . Чтобы избавиться от этого риска, она умоляла Европейский фонд финансовой стабильности выкупить вторичный долг и, таким образом, избавить его от этого бремени. Кроме того, ЕЦБ финансирует 500 миллиардов банков, в том числе «40 миллиардов для Португалии, 60 миллиардов для Испании, 100 для Греции и 130 для Ирландии» . По мнению Жан-Поля Бетбеза , эта ситуация сдерживает ЕЦБ и «ловушку» . В4 августа 2011 г., ЕЦБ снова покупает государственные облигации из-за трудностей Испании и Италии. 14 ноября общая сумма обратного выкупа государственных кредитов достигла 187 миллиардов евро. Франция настаивает на денежном финансировании государственных займов, в то время как Берлин, который опасается, что это заставит страны не решать свои проблемы государственного дефицита и роста инфляции, выступает против.

В 9 сентября 2011 г., Юрген Старк официально уходит с поста главного экономиста по личным причинам. Но тезис о расхождении в вопросе управления долговым кризисом кажется вероятным.

В период с 2010 по 2018 год выкуп греческого долга принес ЕЦБ и национальным центральным банкам Евросистемы почти 18 миллиардов долларов, большая часть которых была выплачена в виде дивидендов правительствам еврозоны. После решения Еврогруппы часть этой прибыли будет возвращена правительству Греции (через Механизм европейской стабильности ). Однако, по оценкам, в Грецию не было возвращено почти 8 миллиардов долларов прибыли.

Неограниченные операции рефинансирования банка

В 8 декабря 2011 г., ЕЦБ разрешает банкам брать займы в неограниченном количестве сроком на 3 года. В21 декабря 2011 г. Банки взяли в долг 489 миллиардов евро для частичного использования на покупку государственных долговых ценных бумаг.

В конце февраля 2012 года ЕЦБ предоставил 800 банкам трехлетние кредиты на 529,5 млрд евро. После этой операции баланс ЕЦБ составляет «32% ВВП еврозоны против 21% в Великобритании , 19% в США и 30% в Японии  » . Баланс увеличился более чем вдвое с лета 2007 года и начала кризиса 2007 года.

Программа ОМТ (операции с денежными ценными бумагами)

Эта программа под названием Outright Monetary Transactions на английском языке была объявлена 6 сентября 2012 года после голосования Управляющего совета ЕЦБ ( против проголосовал только представитель Бундесбанка ). Это положило конец SMP, в ходе которого ЕЦБ накопил 210 миллиардов евро в суверенных облигациях южных стран Европейского Союза:

• ЕЦБ будет выкупать государственные облигации со сроком погашения от одного до трех лет без ограничений (страны, испытывающие трудности, в основном выдают этот тип кредита). Например, Испания за последнее время произвела 76% своих долговых обязательств со сроком погашения менее пяти лет.
• Условия: Чтобы воспользоваться этим механизмом, вы должны:
  • Обратитесь в EFSF или завтра в MES и получите помощь от этой организации и, следовательно, приняли условия, касающиеся этой помощи. Что касается вопроса об условиях, ЕЦБ предоставил основу, но это гораздо больше «для самих правительств, Европейского Союза , Европейской комиссии и МВФ, чтобы решить точный характер условий»  ;
  • быть бенефициаром программы экономической корректировки. В этом случае необходимо вернуться на рынок (в случае Ирландии).
• Цель: снизить процентные ставки, что для ЕЦБ включает «компонент, который представляет собой премию за риск, что евро не вырастет в течение двух или трех лет и что долги будут погашены в другой валюте» . ЕЦБ хотел бы удалить именно этот компонент, оцененный в 100–150 базисных пунктов для Испании или Италии. В целом, речь идет о создании «эффективного оплота против экстремальных рисков в зоне евро» .
• Статус погашения. ЕЦБ соглашается, что в случае дефолта к нему будут относиться, как к другим кредиторам.

Программа покупки активов

22 января 2015 года, учитывая, что в зоне евро существовала угроза дефляции , ЕЦБ принял решение о проведении политики количественного смягчения под названием « Программа покупки активов» . Для этого каждый месяц необходимо выкупать 60 миллиардов активов как минимум до сентября 2016 года. Программа будет продлеваться несколько раз до декабря 2018 года, и ее общий размер достигнет 2,5 триллиона евро. После этой даты ЕЦБ обязался реинвестировать сумму выплат, полученных по истечении срока погашения ценных бумаг, что должно продлить эффект количественного смягчения.

На практике только 20% активов выкупается ЕЦБ, а остальные 80% выкупаются национальными центральными банками пропорционально доле каждого государства в капитале ЕЦБ. ЕЦБ не может покупать государственные долги с плохим рейтингом, если они не получают выгоды от программы помощи МВФ и, следовательно, не приступают к программе реформ. Более того, ЕЦБ не может удерживать более трети государственного долга. В случае с Грецией этот порог уже достигнут. Наконец, риск дефолта по ценной бумаге будет нести 20% ЕЦБ и 80% национальных центральных банков. В случае дефолта ЕЦБ будет наравне с частными кредиторами.

Некоторые экономисты, такие как Гаэль Жиро, заявляют, что эта операция приведет лишь к возвращению значительной ликвидности частным банкам и «еще большему раздуванию спекулятивного пузыря». Он также предостерегает от «ренационализации государственных долгов» в результате этой операции. В ноябре 205 года инициатива «Количественное смягчение или люди», возглавляемая более чем 100 экономистами и 21 НПО, предложила направить количественное смягчение на государственные инвестиции или на граждан, взяв на вооружение идею вертолетных денег .

В условиях кризиса, вызванного кризисом здоровья Covid

Европейский центральный банк быстро отреагировал, реализовав политику усиленного количественного смягчения. Он голосует и устанавливает Программу чрезвычайных закупок на случай пандемии , которая позволяет ему покупать активы на сумму до 1350 миллиардов евро, большинство из которых являются государственными облигациями.

Надзор и контроль системных банков

Это новая функция для ЕЦБ, выполняемая в координации с ACPR (для Франции) и Европейским банковским управлением . Задача независимого и эффективного надзора за банками огромна.

Исторический

Марио Драги на слушаниях в Европейском парламенте высказался в пользу банковского союза, основанного на трех основных принципах: европейский надзор, обеспечиваемый специальным органом , общее страхование депозитов, европейское управление банкротствами банков с вмешательством Европейского союза. Механизм стабильности для помощи банкам в затруднительном положении.

В 13 декабря 2012 г., Было достигнуто соглашение в Совете Министров поручить ЕЦБ на 1 — ^е марта 2014 года контроль банков в зоне евро , чей баланс превышает 30 млрд евро. Это соглашение касается 130 европейских банков.

Принципы

Следует отметить, что ЕЦБ также получает право надзора за другими банками, что делает его эффективным органом европейского банковского надзора, роль которого возложена на Европейское банковское управление (EBA).

Наконец, вступившей в силу 4 ноября 2014 года, этой миссии предшествовала проверка финансового положения 128 основных банков еврозоны (включая 13 французских). Эта банковская аналитическая операция, называемая « Обзор качества активов» , проводилась в течение целого года и была направлена ​​на оценку устойчивости организаций к кризисным сценариям .

Ожидаемые результаты были опубликованы 26 октября 2014 г. Около тридцати банков в целом не представляют достаточно надежных профилей рисков, включая Dexia , которая сильно пострадала из-за ошибок менеджмента ее директоров и акционеров.

Кроме того, обзор позволил показать внутренние трудности с контролем информации и рисков во всех банках, в том числе и во французских (задержки, ошибки в данных).

Результаты банковского надзора ЕЦБ

Эти результаты необходимо будет оценивать с течением времени.

В 2018 году Европейская аудиторская палата раскритиковала ЕЦБ за его непрозрачность (который, и это уже не первый раз, отказался предоставить ему важную информацию для оценки своей роли в надзоре около 120 банков, которые считаются «системными» европейские власти). В частности, Суду, ответственному за отчет (опубликованный 16 ноября 2017 г.) об эффективности и результатах греческих программ адаптации, было отказано в доступе к определенной информации в «греческом досье» под предлогом банковской тайны .

Дебаты о Европейском центральном банке

Дебаты во Франции о независимости ЕЦБ

Центральные банки основных стран на планете подчиняются законам правительства своего штата (например, Федеральная резервная система США , Банк Японии или Банк Англии ). В частности, чтобы учесть особенности валютных союзов, ЕЦБ с самого начала проектировался как полностью независимый от правительств стран-членов. Его правление и председатель назначаются правительствами стран еврозоны, и он должен регулярно представлять свои действия Европейскому парламенту . Европейские институты (кроме ЕЦБ) и правительства государств-членов воздерживаются от влияния на решения ЕЦБ.

<< При осуществлении полномочий и при выполнении задач и обязанностей, возложенных на них настоящим Договором и Статутом ЕСЦБ, ни ЕЦБ, ни национальный центральный банк, ни какой-либо член их руководящих органов не могут требовать решения или принимать инструкции от институтов или органов Сообщества, от правительств государств-членов или от любого другого органа. Учреждения и органы Сообщества, а также правительства государств-членов обязуются соблюдать этот принцип и не пытаться влиять на членов директивных органов ЕЦБ или национальных центральных банков при выполнении их задач. »

—  Статья 130 из TFEU (бывшая статья 108 Римского договора ) о независимости ЕЦБ.

Эта основополагающая статья о независимости ЕЦБ вряд ли вызывает споры в большинстве европейских стран, как правило, в пользу стабильной валюты, защищенной от политических изменений. Однако во время кампании референдума 2005 года по Европейской конституции и во время избирательной кампании 2007 года он подвергся критике со стороны некоторых французских политиков, которые защищают Европу, менее подчиненную правилам рынка.

Критики, особенно антиглобалистские движения , считают, что решения ЕЦБ должны подвергаться тщательному анализу со стороны выборных должностных лиц, часто без указания изменений, которые следует внести в денежно-кредитную политику ЕЦБ. Например, ассоциация Attac не поддерживает независимость центральных банков, считая, что это лишает экономических маневров, которые, по ее мнению, потенциально могут снизить безработицу . Альтерглобалистские движения предлагают, чтобы ЕЦБ был подотчетен Европейскому парламенту (избираемому путем всеобщего прямого голосования ) и Совету Европейского Союза . Эти же критики считают, что центральные банки других крупных стран (США, Япония) не являются независимыми, и считают это выгодным .

Одна из причин, по которой выдвигается независимость центрального банка, заключается в том, что эта независимость может помешать правительствам применять денежно-кредитные меры в отношении выборов. Согласно теории политического цикла , правительства склонны отдавать предпочтение политике жесткой денежно-кредитной экономии в начале своего мандата и иллюзорной краткосрочной политике расширения в конце своего мандата, чтобы обеспечить подобие экономического восстановления перед выборами. Действительно, экспансионистская денежно-кредитная политика оживит экономическую активность (и снизит безработицу) в краткосрочной перспективе (около 2 лет), но будет иметь сильные негативные последствия в более долгосрочной перспективе ( задолженность государств, если им придется занимать валюту, которую они в обращение , потеря доверия к центральному банку ) . Считается, что независимость центральных банков может ограничить инфляцию , Алесина и Саммерс (1993) утверждали, что демонстрируют взаимосвязь между низким уровнем инфляции и высокой независимостью центральных банков, но исследования, основанные на более точном индикаторе независимости, показателе Цукермана (1992). ), и проведенный в большем количестве стран значительно релятивизирует этот первый вывод.

По принципиально противоположным причинам монетаристский экономист Милтон Фридман в 1968 году не поддерживал независимость центральных банков, поскольку считал, что независимость не помешает им в любом случае прибегать к инфляционной политике; он выступил против трех аргументов в пользу независимости центральных банков: рассредоточение ответственности, слишком большая зависимость от личности менеджера (ов), риск слишком большой близости к банковским кругам. Однако мнение Фридмана изменилось после того, как , по его мнению , добродетельное поведение Пола Волкера в 1980-х годах .

Наконец, зона евро является экономическим и валютным союзом, который объединяет восемнадцать государств-членов, которые, не находясь в идентичных экономических ситуациях ( экономические циклы на данный момент не являются высоко синхронизированными и одинаковыми по амплитуде в каждой стране зоны евро. ), не имеют одинаковых индивидуальных желаний денежно-кредитной политики . Основные европейские экономисты считают , чтобы «индивидуальное право на влияние», приписываемое каждому из государств-членов, имело хаотический и контрпродуктивный эффект.

Дебаты о мандате ЕЦБ

ЕЦБ больше, чем любой другой центральный банк, считает борьбу с инфляцией своей главной задачей. Согласно течениям монетаристской мысли, эта миссия — лучший способ достичь целей общественной экономики, которые заключаются в максимальном экономическом росте , минимизации уровня безработицы , стабильности эффективного обменного курса . Этот выбор был во многом навеян моделью Бундесбанка , немецкого центрального банка, чтобы воспользоваться его «авторитет», значительно выше , чем у других европейских центральных банков между 1970 и 1990 — е годы .

Но этот выбор вызывает резкую критику. Например, лауреат Нобелевской премии по экономике Джозеф Стиглиц считает, что мандат, направленный исключительно на стабильность цен, делает зону евро неспособной реагировать на серьезные потрясения, подобные глобальному финансовому кризису 2008 года.

Фактически, более гибкое толкование мандата предполагает, что у ЕЦБ есть «второстепенные цели». Действительно, помимо своей основной цели, в Договорах (статья 127 TFEU) указывается, что «без ущерба для этой цели» ЕЦБ должен продвигать общие цели Союза, которые включают (Статья 3 TEU) «способствовать […] Гармоничным, сбалансированное и устойчивое развитие экономической деятельности, высокий уровень занятости и социальной защиты, […], устойчивый и неинфляционный рост, высокая степень конкурентоспособности и сближение экономических показателей […] » .

Такое прочтение договоров, которое продвигает, например, Фрэнк Элдерсон, чтобы оправдать роль ЕЦБ в борьбе с глобальным потеплением. Эксперты в области европейского права и финансов предполагают, что Европейскому парламенту следует придать более весомую роль в определении приоритетов второстепенных задач ЕЦБ.

В 2019 году под руководством Кристин Лагард и многочисленных организаций гражданского общества и ученых ЕЦБ официально запустил проект по анализу своей возможной роли в борьбе с изменением климата в рамках своего обзора.

Критика французских политиков

Антиглобалистские движения обвиняют ЕЦБ в том, что он не озабочен экономическим ростом и уровнем безработицы в странах-членах, а единодушно озабочен борьбой с инфляцией. Они предлагают включить более прямо в число целей ЕЦБ политика, благоприятная для занятости в Союзе. Однако эти движения не дают подробностей о денежно-кредитной политике, которую следует проводить.

Во Франции эти замечания были повторены во время президентской кампании 2007 года во Франции , сначала членами Социалистической партии , которые осудили то, что они считают «слепотой […] одержимого ЕЦБ единственной борьбой с инфляцией». и предложил «пересмотреть устав ЕЦБ, обязав его также учитывать цель роста и занятости» и принимать свои решения «в координации с Парламентом Европейского Союза , Еврогруппой и Европейской Комиссией  » . Во время кампании два кандидата, Сеголен Руаяль слева и Николя Саркози справа, сделали аналогичные заявления, как, например, последний 21 февраля 2007 года, заявив, что они хотят «Европы, в которой денежно-кредитная политика направлена ​​на рост и рост. занятость, а не только инфляция » и недоумевает: « Почему американцы имеют право использовать доллар в качестве оружия на службе у своей власти, и почему Европа не должна иметь права? использовать евро? »

Эти мнения, однако, не принадлежат всем членам UMP или PS . В ОДС , Франсуа Байру оценивается по 12 февраля 2007 года , что «Любое изменение будет означать более высокие цены и более высокие ставки.» Мы бы умерли от этого. » Жак Делор , специалист в области европейских институтов и президента Европейской комиссии между 1985 и 1994 , объявленной на 2 марта 2007 года , что «поведение Европейского центрального банка и те из Федерального резервного банка в Соединенных Штатах, точно тоже самое. Это не вопрос статуса » .

Некоторые экономисты критикуют Европейский центральный банк за применение слишком низких ставок, которые в некоторых странах считаются источником инфляции, направленной в виде пузыря на рынке недвижимости или фондового рынка, а также за раздутие государственного или частного долга. • кредитные линии под низкие процентные ставки. Пример Ирландии в ситуации перегрева, сильного пузыря на рынке недвижимости и резкого увеличения задолженности домашних хозяйств — но где, с другой стороны, резко повысился уровень жизни, — показал бы, согласно интерпретациям, возможность или сложность проведения единой денежно-кредитной политики, эффективной одновременно для всех стран валютного союза .

Жан-Клод Трише неоднократно заявлял, что контроль над инфляцией и доверие к ЕЦБ « отвечает самым интересам европейского экономического роста и создания рабочих мест» .

В своем отчете за январь 2007 года ОЭСР считает, что денежно-кредитная политика ЕЦБ слишком гибкая (т.е. ключевые ставки несколько занижены). Для МВФ , «позиция денежно — кредитной политики Европейского центрального банка (ЕЦБ) [остается] в целом целесообразна» .

Дебаты об уровне евро и «конкурентоспособности»

Центральный банк может влиять на обменный курс денег. В случае режима плавающего обменного курса центральный банк может проводить интервенции на валютном рынке только с использованием своих денежных резервов . Эти действия имеют очень незначительное влияние, в частности, из-за огромных объемов торговли на валютном рынке: в условиях гибкого валютного режима правительства и центральные банки не могут таким образом влиять на обменные курсы. Кроме того, денежно-кредитная политика, которой следует центральный банк (установление ключевых ставок ), путем увеличения или снижения стоимости заимствования своей валюты, делает ее более или менее привлекательной для международных инвесторов; однако, поскольку у ЕЦБ есть только один инструмент, он не может достичь двух целей одновременно (стабильность инфляции или уровень обменного курса). Политика обменного курса еврозоны (т.е. интервенции на валютном рынке , исключая установление ключевых ставок) не является исключительной ответственностью ЕЦБ; это скорее политическое решение, за которое совместно несут ответственность ЕЦБ и Еврогруппа. . Президент Саркози в июле 2007 года издал завещание о действиях в отношении обменного курса. С тех пор его критики успокоились.

Евро переоценен почти 50% по отношению к доллару между 2000 и 2005 , а также людьми во Франции, включая президент Саркози и Дидье~d Migaud (PS), подверг критику прочности евро за то , что привели к потере конкурентоспособности европейских компаний. Президент Франции Николя Саркози критикует политику ЕЦБ и, в частности, его «пассивность» перед лицом обменного курса евро, который он считает завышенным. Что касается европейских партнеров, то такое отношение выделяет Францию ​​и изолирует ее. Однако экономический кризис и просьба о вмешательстве МВФ в Грецию и Ирландию возродили дебаты о евро и способах управления им в этих странах. Некоторые экономисты, включая Жака Сапира и Жан-Клода Верребрука , обвиняют в проблемах конкурентоспособности Франции (а также Италии и Испании) завышенный курс валюты с учетом темпов инфляции и присущего ей роста производительности. Для каждой из этих стран, а также для Германии. , которая достигает очень значительного положительного сальдо торгового баланса за счет своих соседей.

По мнению других экономистов , Проблемы конкурентоспособности Франции связаны не с обменным курсом, а из-за чрезмерно обременительной нормативно-правовой базы, слишком высокого налогообложения экономической деятельности, отсутствия структурных реформ для адаптации государственного сектора к глобализация . Такие страны, как Германия, довольны высоким уровнем евро и имеют положительное сальдо торгового баланса . На глобальном уровне за период 2007-2008 гг. Торговый баланс еврозоны относительно сбалансирован . Поскольку большая часть внешней торговли Франции осуществляется с другими странами еврозоны, в частности с Германией, влияние обменного курса на торговый баланс очень ограничено . Более того, у Франции положительное сальдо торгового баланса по отношению к Соединенным Штатам (один миллиард евро в 2006 году) и большой дефицит по отношению к Германии (13 миллиардов евро) .

В августе 2007 года президент ЕЦБ Жан-Клод Трише подчеркнул, что «уровень безработицы в зоне евро, который сейчас составляет 6,9%, является самым низким за последние двадцать шесть лет» , и что в некоторых странах (например, в Германии ) наблюдалось снижение уровня безработицы. улучшение их торгового баланса; недавнее движение обменного курса, скорее всего, будет недооценкой доллара, чем завышением курса евро.

Защитники ЕЦБ, основываясь на немецкой модели, предлагают стратегию конкурентной дезинфляции, которая направлена ​​на сдерживание инфляции, чтобы добиться тенденции к снижению затрат в долгосрочной перспективе и, следовательно, повысить экономическую конкурентоспособность зоны евро. Эта так называемая политика «жесткой экономии» продолжает стратегию, принятую на протяжении нескольких десятилетий Германией, одной из основных стран-экспортеров. Однако цена такой конкурентной дезинфляции с точки зрения точек роста, занятости и покупательной способности за последние два десятилетия была значительной (в том числе в глазах OFCE ). Этот негативный аспект в краткосрочной перспективе приводит некоторых экономистов, в том числе из OFCE, к мнению, что эта политика сегодня частично ответственна за слабые экономические показатели еврозоны по сравнению с остальным миром .

Вопрос об оптимальном уровне инфляции

Устав ЕЦБ был принят с учетом болезненного опыта, который пережили различные страны Европейского сообщества, включая Францию, в 1970-е годы, стагфляцию , то есть период, в котором накапливалась экономическая стагнация и денежная инфляция, вопреки левому учению. по Кейнс . Чтобы избежать повторения такой ситуации, составители Маастрихтского договора (приложение: протокол к уставу Европейского валютного института) и устава ЕЦБ были вдохновлены уроками монетаризма  : поставьте себе заявленную цель и согласованная инфляция, служащая фиксированной точкой для всех других экономических агентов .

Принятая цель — 2%, чтобы избежать дефляции .

В связи с критикой того, что ЕЦБ недостаточно заботится об экономическом росте, голоса меньшинства среди экономистов ( посткейнсианство, но гораздо большее присутствие в политических кругах , Сожаление о том, что ЕЦБ не проводит более гибкую денежно-кредитную политику. Они считают, что либо риск инфляции переоценен, либо возможное повышение инфляции не будет серьезным. В том же направлении некоторые экономисты, такие как Томас Пикетти, рекомендуют, чтобы ЕЦБ создал валюту и ссудил государствам по нулевой или низкой ставке, чтобы разгрузить государственную казну и оживить экономическую активность. Для миллиардера Джорджа Сороса с 2011 года это даже уже вопрос выживания демократий в Европе.

Дискуссия о качестве банковского надзора

Основное общение банков и их поставщиков услуг хвалит качество, полезность и новаторский характер анализа активов (AQR), который предшествовал установлению банковского надзора со стороны ЕЦБ.

Некоторые авторы обеспокоены низкой точностью проверки активов, проводимой ЕЦБ, а также его эффективной способностью проводить постоянный контроль.

Информация банков за месяц до публикации результатов снижает степень прозрачности, а также условия, при которых банки увеличивают свой собственный капитал.

Банковский союз иногда критикуют за его сложности.

Также указываются противоречия между функциями поставщика ликвидности и надзора за платежеспособностью.

FSAP (Программа оценки финансового сектора), проводимая Международным валютным фондом, может дать представление об этих вопросах.

Фактически, метод, используемый для обзора активов, является предметом очень мало подробных публикаций. Эксперты, особенно из-за пределов ЕЦБ или банковской профессии, не участвовали. Ситуация идентична в отношении методов аудита, предусмотренных для повседневного надзора за основными европейскими системными банками.

Заметки

Источники

Рекомендации

Библиография

• Этьен Фарвак , Европейский центральный банк , Открытие,2010 г., 128  с. ( ISBN  978-2-7071-6479-7 , онлайн-презентация )
• Коринн Балле-Банерджи , Франция и Европейский центральный банк , Presses Universitaires de France, сб.  «Сегодняшняя политика»,1999 г., 356  с. ( ISBN  978-2-13-049839-1 )
• (ru) Вольфганг Гебауэр , Фонд политики Европейского центрального банка , Springer Science & Business Media,2013, 259  с. ( ISBN  978-3-642-50302-3 ).
• (ен) Shigeyuki Hamori и Наоко Hamori , введение евро и денежно — кредитной политики Европейского центрального банка , World Scientific,2010 г., 199  с. ( ISBN  978-981-28-3843-8 , онлайн-презентация ).
• (ru) Вольфганг Гебауэр , Фонд политики Европейского центрального банка , Springer Science & Business Media,2013, 259  с. ( ISBN  978-3-642-50302-3 )
• (ен) Shigeyuki Hamori и Наоко Hamori , введение евро и денежно — кредитной политики Европейского центрального банка , World Scientific,2010 г., 199  с. ( ISBN  978-981-28-3843-8 , онлайн-презентация )
• (en) Карл Кальтенталер , Разработка политики в Европейском центральном банке: мастера денег Европы , Роуман и Литтлфилд, сб.  «Управление в Европе»,2006 г., 195  с. ( ISBN  978-0-7425-5367-5 , онлайн-презентация )
• (ru) Якоб де Хаан , Сильвестр К.У. Эйффингер и Сандра Уоллер , Европейский центральный банк: надежность, прозрачность и централизация , MIT Press, колл.  «Книжная серия CESifo»,2005 г., 288  с. ( ISBN  978-0-262-26245-3 , онлайн-презентация )
• (en) Рене Смитс , Европейский центральный банк: институциональные аспекты , т.  5, Kluwer Law International, сб.  «Серия международных банковских, финансовых и экономических законов»,1997 г., 569  с. ( ISBN  978-90-411-0686-5 , ISSN  1385-2361 , онлайн-презентация )
• Этьен Фарвак , Европейский центральный банк , Открытие,2010 г., 128  с. ( ISBN  978-2-7071-6479-7 , онлайн-презентация ).
• Милтон Фридман , Инфляция и денежные системы , Agora (1991),1968 г.( ISBN  978-2-7021-0164-3 ).
• Эрик Дехай , «  Оправдание свободы центральных банков  », Revue française d’économie , vol.  ИКС,зима 1995.
• Поль Фабра , «  Немец в ЕЦБ  », Les Échos ,19 и 20 сентября 2003 г..
• «  ЕЦБ: Драги назначен президентом  », Le Figaro ,24 июня 2011 г.( читать онлайн ).
• Мари де Вержес , «  Немцы больше не признают« свой век до нашей эры »  », Le Monde ,2 июня 2010 г.( читать онлайн ).
• Клеман Лакомб и Филипп Рикар , «  ЕЦБ, последний оплот против кризиса  », Le Monde ,16 ноября 2011 г.( читать онлайн , консультация 8 апреля 2012 г. )
• Жан-Поль Бетбез , «  Почему ЕЦБ оказался в ловушке  », Les Échos ,21 апреля 2011 г.( читать онлайн , консультация 8 апреля 2012 г. )
• Le Monde, «  ЕЦБ бессилен успокоить рынки  », Le Monde ,4 августа 2011 г.( читать онлайн , консультация 8 апреля 2012 г. )
• Жан-Филипп Лакур , «  ЕЦБ удваивает свой капитал, чтобы справиться с последствиями беспорядков  », Les Échos ,17 декабря 2010 г.( читать онлайн , консультация 8 апреля 2012 г. )
• L’Express, «  ЕЦБ купит государственный долг в зоне евро  », L’Express ,10 мая 2010 г.( читать онлайн , консультация 8 апреля 2012 г. )
• Ромарик Годен , «  Неожиданная отставка главного экономиста ЕЦБ обрушивает рынки  », La Tribune ,9 сентября 2011 г.( читать онлайн , консультация 9 сентября 2011 г. )
• Этьен Гетц , «  Греческий кризис принес ЕЦБ почти 8 миллиардов долларов  », Les Échos ,10 октября 2017 г.( читать онлайн , консультация 11 октября 2017 г. )
• Жан-Филипп Лакур , «  ЕЦБ выполняет свой контракт, объявляя обширную программу обратного выкупа долга — Договор, устанавливающий конституцию Европы  », Les Échos ,7 и 8 сентября 2012 г.
• Изабель Куэ , «  Рождение ЮНВТО, нового антикризисного оружия в зоне евро  », Les Échos ,7 и 8 сентября 2012 г.
• Катрин Шатинью , «  Интервью с Эриком Чани, главным экономистом Axa Group  », Les Échos ,7 и 8 сентября 2012 г.
• Клеман Лакомб , «  Сто дней Марио Драги, успешная операция  », Le Monde ,8 февраля 2012 г.( читать онлайн , консультация 8 апреля 2012 г. )
• Жан-Филипп Лакур , «  Новое измерение денежно-кредитной политики  », Les Échos ,9 февраля 2012 г.( читать онлайн , консультация 8 апреля 2012 г. )
• Жан-Филипп Лакур , «  Важная операция для рынков в пяти вопросах  », Les Échos ,1 — ^го марта 2012
• Изабель Куэ , «  Дантитативное смягчение или QE, инструкция по применению  », Les Échos ,24 января 2015 г.
• Эммануэль Леви , Эрве Натан и Бруно Рит , «  Гаэль Жиро:« Если не произойдет чуда, у плана ЕЦБ мало шансов сработать »  », Марианна ,2 февраля 2015 г.( читать онлайн )

Дополнения

Углубленные чтения

• Франческо Пападиа, «Европейский центральный банк», Revue Banque , Париж, 1999.
• М. Николас Дж. Фирзли, «Греция и долговой кризис ЕС», Венский обзор , март 2010 г.
• Мишель Деволюи, Европейский центральный банк , Presses Universitaires de France, Париж, 2000.
• Патрик Артус, Евро и Европейский центральный банк , Economica, Париж, 2001.
• Совет экономического анализа ,  Европейский центральный банк  , La Documentation française , 2002. [PDF]
• Жан-Поль Фитусси, Жером Криль, «  Как реформировать Европейский центральный банк  », Центр европейских реформ, Лондон, 2002.
• Дэвид Ховарт, Питер Лёдел, Европейский центральный банк: новый европейский левиафан? , изд. Пэлгрейв Макмиллан , Бейзингсток, 2003.
• Эммануэль Аппель, Сравнение центральных банковских систем: ЕЦБ, Бундесбанк до введения евро и Федеральная резервная система , под ред. Рутледж, 2003.
• Ханспетер К. Шеллер, «  Европейский центральный банк — история, роль и функции  », Европейский центральный банк, 2004 г. [PDF]
• Фредерик Менагер, « Возвращение бразды правления европейской денежно-кредитной политике », EuroCité , 8 июня 2010 г.

Статьи по Теме

• Финансовые сокращения
• Федеральная резервная система США (ФРС) — Банк Японии ( Банк Японии )
• Европейский банковский орган

Национальные центральные банки Европейской системы центральных банков

Национальные центральные банки стран- участниц еврозоны

Германия  :	Deutsche Bundesbank
Австрия  :	Oesterreichische Nationalbank
Бельгия  :	Национальный банк Бельгии / Nationale Bank van België
Кипр  :	Kεντρικη Τραπεζα της Κυπρου
Испания  :	Banco de Espana
Эстония  :	Банк Эстонии
Финляндия  :	Суомен Панкки
Франция  :	Банк Франции
Греция  :	Τράπεζα της Ελλάδος
Ирландия  :	Центральный банк и Управление финансовых услуг Ирландии
Италия  :	Banca d’Italia
Латвия  :	Latvijas banka
Литва  :	Lietuvos bankas
Люксембург  :	Центральный банк Люксембурга
Мальта  :	Банк entrali ta ‘Мальта
Нидерланды  :	От Nederlandsche Bank
Португалия  :	Banco de Portugal
Словакия  :	Národná banka Slovenska
Словения  :	Banka Slovenije

Национальные центральные банки Европейского Союза за пределами зоны евро

Болгария  :	Българска народна банка
Хорватия  :	Hrvatska narodna banka
Дания  :	Национальный банк Дании
Венгрия  :	Magyar Nemzeti Bank
Польша  :	Narodowy Bank Polski
Румыния  :	Banca Națională a României
Швеция  :	Sveriges Riksbank
Чехия  :	Česká národní banka

Внешние ссылки

• Официальный сайт Европейского центрального банка.
• Документы ЕЦБ на сайте EUR-Lex
• «  Руководство Европейского центрального банка по инструментам и процедурам денежно-кредитной политики Евросистемы  » [PDF] , в Официальном журнале Европейского Союза ,31 августа 2000 г..
• «  ЕЦБ  » на веб-сайте Виртуального центра знаний по Европе .
• (ru) «  Вступительное заявление к пресс-конференции Марио Драги и Витора Констансио  » на веб-сайте Европейского центрального банка ( последнее посещение — 5 июля 2016 г. ) .
• (ru) «  Счета денежно-кредитной политики, опубликованные в 2016 г.  » на веб-сайте Европейского центрального банка (по состоянию на 5 июля 2016 г. ) .